【公司研究】新宙邦-氟化工保持高质量增长电解液盈利有望回暖-20200512[14页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 新宙邦新宙邦 300037.SZ 目标估值：50-55 元 当前股价：42.81 元 2020年年05月月12日日 氟化工氟化工保持高质量增长保持高质量增长，电解液盈利有望回暖，电解液盈利有望回暖 基础数据基础数据 上证综指 2892 总股本（万股） 41079 已上市流通股（万股） 25674 总市值（亿元） 176 流通市值（亿元） 110 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 10.7 资产负债率 29.2% 主要股东 覃九三 主要股东持股比例 13.9

2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 53 92 相对表现 5 52 86 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 新宙邦（300037）氟化工、 电解液业务驱动增长，费用管控良 好2019-10-22 2、 新宙邦（300037）业绩符合 预期，氟化工表现强劲2019-07-31 3、 新宙邦（300037）业绩符合 预期，毛利率提升、费用率下降推动 业绩增长2019-04-11 公司发布 2019 年年报与 2020 年一季报：2019 年收入、归母净利、扣非净利为 23.25、3.25、3.06 亿元，同比增长 7.39%、1.56%、3.27%；2

3、020 年 Q1 公司 营收、 归母净利、 扣非净利为 5.21、 0.99、 0.95 亿元， 同比增长 1.62%、 59.04%、 59.38%。公司氟化工业务毛利率持续提升、电容器电解液业务稳健发展，此外， 公司电子化学品业务正在逐步成长，有可能成为未来的支柱板块之一。维持“强 烈推荐-A”评级，调整目标价为 50-55 元 2019 年业绩简析年业绩简析。2019 年公司收入与净利润平稳增长、毛利有所提升。受投 资收益与减值损失影响，公司业绩同比仅有较小幅度增长：（1）2019 年投 资收益 389 万元，2018 年同期 1976 万元； （2）2018 年公司计提坏账 1221

4、万元，2019 年计提 2821 万元，主要因计提比克应收款。 2020 年一季报业绩简析年一季报业绩简析。2020 年 Q1 公司实现营业收入、归母净利、扣非净 利为 5.21、0.99、0.95 亿元，同比增长 1.62%、59.04%、59.38%。公司一 季度业绩同比增速较高可能主要受益于氟化工业务毛利率提升。此外，公司 Q1 财务费同比减少 969 万元，系本期美元汇兑收益增加以及利息支出减少。 电解液业务有望回暖电解液业务有望回暖。2019 年公司电解液收入同比小幅增长，毛利率略有下 滑，预计在 2020 年电解液业务盈利能力有望提升。公司电解液业务在产能、 成本、技术创新等方面有

5、一定的优势，在溶剂、添加剂及新型锂盐等上游材 料的研发与生产基地布局也为公司保持竞争优势打下了坚实基础。 氟化工业务保持高盈利水平氟化工业务保持高盈利水平。自收购海斯福以来，公司氟化工业务收入与净 利润年均复合增速分别高达 38%、37%。2019 年公司毛利率同比提升 6.25 个百分点至 58.05%，在 2020 年一季度海内外市场销量大幅增长的背景下， 预计公司氟化工业务盈利能力较 2019 年同期有所提升， 全年可能会维持较高 的盈利水平。近年以来公司深度布局氟化工产业链，目前已进入收获期。 电容器盈利能力电容器盈利能力稳健提升稳健提升，半导体化学业务，半导体化学业务有可能成为未来支

6、柱板块之一有可能成为未来支柱板块之一。 2019 年公司不断推动产品结构升级，电容器毛利率同比有所提升。此外，未 来随着国内显示面板与芯片制造产能的陆续投产，半导体化学品业务有望成 为公司未来支柱板块之一。 投资建议。投资建议。预计 2020-2021 年归母净利润约 4.3 和 5.7 亿元，维持“强烈推 荐-A”投资评级，目标价调整至 50-55 元。 风险提示：风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，产品 价格持续下降。 周铮周周铮周 游家训游家训 S1090515050001 周铮周铮 S1090515120001 刘珺涵刘珺涵 S1090519040004 赵旭