甬金股份-公司深度报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪-220417（47页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甬金股份（603995.SH）公司深度报告 不锈钢冷轧龙头乘风破浪 2022 年 4 月 17 日 Table_Summary 公司是国内不锈钢板带加工领域龙头企业，2020 年公司精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带市场份额分别为 17%、11%左右。随着浙江本部搬迁项目，江苏 IPO 募投项目，广东、甘肃以及海外越南、泰国、印尼等地不锈钢冷轧项目逐步建成投产，公司龙头地位将更加稳固。 上游冶炼产能释放+下游需求稳步增长， 冷轧不锈钢加工行业供需格局向好。 国内和印尼不锈钢规划的冶炼项目较多，预计未来 2-3 年

2、有 1354 万吨不锈钢冶炼产能建成投放，冷轧不锈钢加工原料来源充足。需求端，受益于传统消费领域升级以及新兴领域增长，宽幅及精密冷轧不锈钢需求增速远高于不锈钢整体需求增速，我们预计 2021-2025 年宽幅冷轧需求 CAGR 达到 10.72%，精密冷轧需求 CAGR 达到 7.20%，冷轧不锈钢加工行业供需格局逐步向好。 多个项目有序建设投产，预计 2021-2025 年公司冷轧不锈钢产量 CAGR 达到21.43%。公司多个不锈钢冷轧项目（国内 7 个，国外 3 个）有序建设投产中，预计2025 年公司冷轧不锈钢产量增长至 462.50 万吨，2021-2025 年 CAGR 达到21.

3、43%。精密冷轧不锈钢方面，浙江本部 12.5 万吨搬迁项目已于 2021 年 12 月试生产，随着江苏甬金 IPO 项目在 2022 年 5 月全部达产，19.5 万吨可转债募投项目2022 底投产，公司 2025 年精密不锈钢产量达到 26.5 万吨，市占率有望进一步提升。宽幅冷轧不锈钢方面，随着广东、江苏、甘肃等国内项目以及海外越南、泰国、印尼项目逐步建设投产，公司 2025 年宽幅冷轧不锈钢产量将达到 436 万吨，2021年-2025 年产量 CAGR 达到 21.37%。公司规模效应将逐步显现，驱动业绩高增长。 靠近原料企业布局产能+自研生产设备， 产品成本优势明显。 福建甬金和广

4、东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业，在采购价格优惠的同时，可以缩短原料采购周期，降低原料库存的资金占用。另外，公司历来注重科技创新和研发能力的提升，自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备，相关投入成本可以下降 30-40%，有效降低维护、折旧等成本。 高周转率驱动公司 ROE 水平处于相对高位。 公司主要生产基地贴近上游热轧工厂，采购周期较短，生产周期也很快，叠加公司主要采用款到发货销售模式，公司应收账款、库存周转率远高于可比公司，虽然公司毛利率水平低于可比公司，但凭借快捷的生产流程和销售结算模式，驱动公司 ROE 水平处于相对高位。 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢板带行业龙

5、头，随着多个项目逐步投产，公司 业 绩 有 望 加 速 释 放 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.28/11.97/16.41 亿元，对应 2022 年 4 月 15 日收盘价 48.64 元，2022-2024 年PE 依次为 14/9/7 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目投产进程不及预期；冷轧不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,366 44,800 54,729 65,440 增长率（%） 5

6、3.4 42.8 22.2 19.6 归属母公司股东净利润（百万元） 591 828 1,197 1,641 增长率（%） 42.6 40.1 44.6 37.1 每股收益（元） 2.54 3.55 5.14 7.04 PE 19 14 9 7 PB 3.0 2.6 2.1 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 4 月 15 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 48.64 元 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： 相关研究 1. 【民生金属公司点评】