轻工消费行业深度：以20年与18年为鉴布局22年家居全年行情-220417（27页）.pdf

1、赵中平S1090521080001毕先磊研究助理以20年与18年为鉴，布局22年家居全年行情证券研究报告证券研究报告 | 行业行业深度深度报告报告轻工时尚轻工时尚| 轻工消费轻工消费王鹏研究助理日期：2022年4月17日摘要摘要地产：当前地产处于政策宽松地产：当前地产处于政策宽松+ +销售下行阶段销售下行阶段，与与1818Q Q4 4类似类似，稳增长加码背景下稳增长加码背景下，看好家居板块估值回升看好家居板块估值回升。18年Q4随着地产增长边际放松，各地出台放松政策，家居板块估值逐步回升。当前地产处于政策宽松+基本面下行阶段，与18年Q4更为接近，估值处于历史底部，同时当前经济下行压力仍达，稳

2、增长政策有望持续加码，家具板块有望迎估值回升，复制18年年底行情。疫情：疫情影响下部分订单错位疫情：疫情影响下部分订单错位，短期业绩走势或先低后高短期业绩走势或先低后高。3月全国疫情呈多点式散发，线下消费活动受影响，4月初部分城市疫情扩散，客流及发货进一步受影响。本轮疫情强度仅次于20年初次疫情，我们预期家居近期终端订单会短暂承压，考虑到装修需求偏刚性，对比20年疫情冲击后的家居需求滞后释放，我们预计此轮疫情压制的需求有望于疫情缓解后回补，短期业绩有望先低后高。4月16日晚间，上海发布21条指引推动复工复产，保障产业链供应链安全稳定，看好供给端边际改善。幅度及斜率：家居板块修复斜率及速度弱于幅

3、度及斜率：家居板块修复斜率及速度弱于1818年年、2020年年，持续时间长于持续时间长于1818年底年底，接近于接近于2020年年。考虑到目前地产进入存量下行周期，行业beta弱化初期，我们认为如果未来地产预期逐步回暖，龙头估值可能回归至25-30 x，二线估值可能回归至20 x。对应家居龙头上涨空间为50%，二线龙头上涨空间为70%。从斜率上看，考虑到部分地区疫情影响，短期线下客流及发货影响，我们预计短期业绩承压会放慢板块估值修复步伐，整体行情斜率会低于18年、20年，持续时间接近于20年。投资建议：投资建议：家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股等，同时布局自身有积极变化的家居公司，

4、家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派（参照过去深度报告对公司成长逻辑的详细拆解） 。风险提示：地产销售大幅下滑，原材料成本大幅提升。VVkXoWeVkZtXcVWZdU6M9R7NmOnNoMoMlOrRqMjMnMxP6MnNvNwMpMnQxNmMsR一、地产复盘：政策宽松一、地产复盘：政策宽松+ +地产下行阶段，家居板块超额收益明显地产下行阶段，家居板块超额收益明显1.1 1.1 地产复盘：与地产复盘：与18Q418Q4类似，当前处于政策宽松类似，当前处于政策宽松+ +地产销售下行阶段地产销售下行阶段图：地产销售与家居板块估值图：地产销

5、售与家居板块估值资料来源：Wind、住建部官方网站、招商证券 18Q1-18Q3：地产政策持续收紧，叠加中美贸易摩擦影响，家居板块估值触底。16年房住不炒延续，18年地产融资收紧，资管新规等出台，叠加中美贸易摩擦，国内企业盈利快速恶化。 18Q4-19Q1：中央定调“三稳”，广州等多低出台放松政策，伴随货币政策宽松落地，板块估值回升。18年8月住建部提出“三稳“，10月起广州等多地出台放松政策，18Q4地产融资及政策出现放松，19年年初，社融放量，同时M1、M2回升。 19Q2-19Q4：地产政策收紧，家居估值修复结束。房住不炒、因城施策、三稳等政策基调延续，地产融资再度收紧。对比对比1818

6、年年底，年年底，21Q421Q4以来，稳增长政策持续确认，地产政策底部夯实，近期各地因城施策，首付比例、房贷利率、购房补贴等以来，稳增长政策持续确认，地产政策底部夯实，近期各地因城施策，首付比例、房贷利率、购房补贴等政策持续放松，与政策持续放松，与18Q418Q4类似，当前处于政策宽松类似，当前处于政策宽松+ +地产销售下行阶段。地产销售下行阶段。2022242628303234363840-10-8-6-4-202468102018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01商品房住宅销售面积累计同比（%）申万家居用品