黑猫股份-炭黑龙头加码特种炭黑战略布局新能源赛道-220417（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 黑猫股份(002068.SZ) 2022 年 04 月 17 日 买入买入（首次首次） 所属行业：化工/橡胶 当前价格(元)：9.68 证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 研究助理研究助理 吴宇吴宇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.06 3.12 3.87 相对涨幅(%) -1.39 12.02 15.92 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 黑猫股份黑猫股份（002068.SZ） ：炭黑龙

2、头炭黑龙头加码特加码特种炭黑种炭黑，战略布局战略布局新能源新能源赛道赛道 投资要点投资要点 炭黑供需格局有望改善，炭黑供需格局有望改善，多项优势巩固公司龙头地位多项优势巩固公司龙头地位。黑猫股份是国内炭黑龙头，在全国拥有八大生产基地，炭黑产能 110 万吨/年，产能规模位居全国第一，全球前列。供给端，国内炭黑产能结构性过剩，在能耗和环保监管趋严的大背景下，国内开始淘汰落后产能。需求端，2022 年，俄乌冲突致使俄罗斯炭黑出口受阻，欧洲炭黑出现短缺，此外国际油价处于高位，海外油头炭黑成本大幅上升， 国内煤头炭黑成本优势凸显，国内炭黑在需求和成本双重利好下有望扩大出口规模。公司作为行业龙头，在规模

3、、产品、服务、技术、能耗控制和环保投入上行业领先，随着炭黑供需格局改善，公司有望受益。 加码特种炭黑优化产品结构，酚钠盐废水精制变废为宝加码特种炭黑优化产品结构，酚钠盐废水精制变废为宝。特种炭黑具有高附加值的特点，需求量约占炭黑总需求的 10.5%，中高端产品依赖进口。2021 年，为全面开拓并整合特种炭黑市场，优化公司炭黑产品结构，公司与安徽黑钰开展深度合作，特种炭黑产能提升至 13 万吨/年。为解决煤焦油精制产生的酚钠盐废水问题，公司与安徽时联合资成立子公司， 共同开展酚钠盐废水资源化利用项目， 布局间苯二酚、间甲酚等产品，间苯二酚在染料、医药、农药等领域的需求量逐年增加，其反倾销税的继续

4、推行有助于保护国内间苯二酚生产企业的利益，间甲酚进口依赖度大，公司合作的间甲酚产能投产后有望加速国产化进程。 以导电炭黑和以导电炭黑和 PVDF 为为切入点切入点，战略布局战略布局新能源材料新能源材料。锂电用导电炭黑依赖进口，国产产品在品质上和进口产品存在较大差距。黑猫股份现有 1 万吨/年导电炭黑产能，主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域， 在锂电池用导电炭黑方面， 公司一直对标进口中高端导电炭黑进行研究，目前正在对工艺进行不断优化，完成论证后将快速推动项目实现产业化落地。2022 年，公司与联创股份成立合资公司，拟建设 5 万吨/年 PVDF 项目， 继续深入新能源产业链。 据高工产研锂电

5、研究所预测，2025 年全球动力电池出货量预计达 1550GWh，2030 年有望达到 3000GWh，未来锂电池增长空间广阔，有望拉动导电炭黑和 PVDF 需求。 投资建议投资建议。 公司作为国内炭黑龙头， 在特种炭黑领域持续发力， 以导电炭黑和 PVDF为切入点全面进军新能源材料，公司盈利能力有望持续提升，长期增长动力充足。预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.64、0.51 和 0.83 元，对应 PE 分别为16、20 和 12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品价格下跌；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期；特种炭黑市场开拓不及预期；新能源材料相

6、关项目推进不及预期 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 748.12 流通 A 股(百万股)： 727.02 52 周内股价区间(元)： 5.78-11.70 总市值(百万元)： 7,241.80 总资产(百万元)： 7,120.90 每股净资产(元)： 4.54 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,544 5,560 8,062 8,519 7,980 (+/-)YOY(%) -17.1% -15.0% 45.0% 5.7% -6.3% 净