蔚蓝锂芯-聚焦工具电池赛道看产品高端化+下游延展-220417（20页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯（002245） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 20 元 目标目标价格价格 30.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,035.82 流通A 股股本(百万股) 968.99 A 股总市值(百万元) 20,716.43 流通A 股市值(百万元) 19,379.72 每股净资产(元) 3.44 资产负债率(%) 55.37 一年内最高/最

2、低(元) 33.70/11.27 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 澳洋顺昌-年报点评报告:LED 和锂电业绩逐步提升 2017-02-14 2 澳洋顺昌-公司点评:10 亿增资助力LED 产能扩张加速， 绑定下游保障消纳 2016-12-21 3 澳洋顺昌-半年报点评:收购绿伟布局三元动力锂电，驱动业绩爆发 2016-08-26 股价股价走势走势 聚焦聚焦工具电池赛道，工具电池赛道，看看产品产品高端化高端化+下游延展下游延展 锂

3、电赛道具有强延展性，电动工具之外，电踏车、吸尘器、便携式储能等应用场景不断出现，行业空间打开。与此同时，电动工具电池的产品正在向大容量、高倍率迭代，国内龙头企业有望迎来加速替代。 工具锂电化率提升，电池行业延展性强工具锂电化率提升，电池行业延展性强 电动工具全 2020 年无绳化率接近 50%，而新增市场户外动力设备（多数为园林工具）无绳化为锂电需求带来增量，无绳化率不到 20%。 从产品延展来看，小圆柱电池可延展至吸尘器、电踏车、便携式储能等赛道。我们预计 2025 年小型动力电池将达到 82 亿颗（电动工具 50 亿颗+吸尘器 12.5 亿颗+电踏车 18 亿颗） ，5 年 CAGR 约

4、21%。 技术迭代：大容量、高倍率成趋势，电池企业或拉开差距技术迭代：大容量、高倍率成趋势，电池企业或拉开差距 国内企业聚焦于 2.0Ah 产品，2.5Ah 及以上产品有待突破，2.5Ah 及以上大容量电池目前为日韩主导。 电池产品仍在不断迭代， 高性能电池难度提升，头部电池企业有望与其他企业拉开差距。 蔚蓝锂芯：蔚蓝锂芯：专注于工具电池赛道，聚焦高端化产品专注于工具电池赛道，聚焦高端化产品 公司在 2016 年 5 月收购天鹏电源， 聚焦消费类小动力电池领域， 电动工具电池全球市占率从 2017 年 6.5%提升至 2020 年 8.8%，跻身国内一线。 大容量高倍率电池技术突破、与海外企业

5、相比性能接近是市占率提升的原因：1）2019 年 30A 高倍率电池取得进展，打破日韩垄断。2）从产品性能看，天鹏电源部分产品性能已优于海外产品。将三星、天鹏电源相同大小、容量的产品进行对比，天鹏电源产品有更高持续放电电流。 从客户结构看，公司进入 TTI、博世、史丹利百得等工具企业高端产品。公司与博世签订长单，2022 年开始供货 2.5Ah 产品，2021 年也推出 21700系列电池。大容量、高性能高端电池占比提升有望提升公司盈利水平。 从产品储备看，高能量、高倍率电池在研，已有部分 21700 大容量产品结案。除容量、倍率之外，快充、高安全性等产品持续迭代。2021 年公司研发费用 3

6、.4 亿，研发费用率 5.1%，与同类企业比处于较高水平。 盈利预测与估值盈利预测与估值 蔚蓝短期看产能扩张、产品结构升级，长期看下游延展。预计 21-23 年末产能达到 4、12.5、18 亿颗，21-23 年锂电池产量分别为 3.9、7、12 亿颗。产品结构方面， 2.5ah 产品、 21700 电池占比提升， 单颗盈利能力有望提升。 与同类锂电企业相比， 亿纬锂能、 鹏辉能源、 欣旺达 2022 年 PE 分别为 30、31、22x，考虑 2022-2024 年蔚蓝锂芯归母净利 10.5、16、19.3 亿元，年均复合增速 36%，以及同类型公司估值水平，给予 2022 年 PE 30