交通运输行业深度研究：复苏前夜布局航空正当时-220415（23页）.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输交通运输 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 交通运输-行业专题研究:高油价影响航空复苏吗？ 2022-03-24 2 交通运输-行业点评:高油价，铁路、港口、供应链受益 2022-03-03 3 交通运输-行业投资策略:寻找确定性：高股息，成长，复苏交通

2、运输行业 2022 年春季策略 2022-02-22 行业走势图行业走势图 复苏前夜，布局航空正当时复苏前夜，布局航空正当时 疫情疫情决定复苏节奏，国际线决定复苏节奏，国际线 2023 年有望放开年有望放开 航空复苏的关键在于疫情形势和防疫政策，预计国际航线 2023 年逐渐开始放开。航空股与本土确诊人数整体上负相关。21Q4 至 22 年 1 月，在疫情消退预期之下，航空股价大幅上涨，短暂地呈现与疫情的正相关。但随着本土疫情的反复和油价大幅上涨， 航空股回调明显。 过去两年国内外民航市场的表现说明， 居民的出行需求一直存在， 出行限制放松后需求或将快速反弹。疫情形势和防疫政策是决定民航业复苏

3、节奏的核心因素。在“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针之下，预计 2022 年国际线难以放开，2023 年有望逐渐放开。 航空客运潜在需求高增长，航空客运潜在需求高增长，RPK 长期增速长期增速 5.3% 航空客运量与 GDP、居民收入密切相关。长期来看，我国 GDP 和居民收入增长带动航空需求增长。 我国人均乘机次数显著落后于世界主要国家， 客运需求增长潜力较大。短期来看，疫情只会暂时抑制出行需求，疫情消退后，出行需求可能出现快速反弹。根据民航局规划目标进行测算，2019-2025年航空客运量平均增速将为 5.9%， 2019-2035 年的长期年均增速在 5%左右。我们预计 2

4、019-2025 年客运量平均增速为 7%。旅客周转量增速将高于客运量的增速，2019-2035 年平均增速为 5.3%，2019-2025 年平均增速为 7.4%。 航司机队低增长，运力增速中枢为航司机队低增长，运力增速中枢为 5% 疫情期间中国航空公司减少飞机引进，波音、空客飞机交付量降低。即使疫情消退，中长期来看，国家控制飞机引进、客运航司牌照收紧、航空公司引进飞机意愿不高等因素限制“十四五”期间机队增速。经过测算，上市航空公司机队规模 2019-2023 年平均增速中枢约为 3.9%，明显低于“十三五”前四年（2016-2019 年）平均 9.6%的增速。结合飞机利用率和座位数的潜在提

5、升，预计 2019-2023 年上市航司运力增速中枢为 5.0%。 客座率客座率提升提升+票价弹性高，疫后国航利润有望达票价弹性高，疫后国航利润有望达百亿百亿元元 一方面，航空需求的高增长和运力的低增长将导致客座率上升，我们预测2023 年三大航客座率将在 85%以上。另一方面，航空公司盈利弹性大，高客座率推高票价，盈利修复速度较快。经过测算，航空公司净利润对票价的敏感性较高，三大航的业绩弹性要高于民营航司。假设疫情消退，乐观情形下国航净利润有望超百亿元。 历史行情分析：与历史行情分析：与 2008-2010 年极为相似年极为相似 当下航空业可能处于与 2008 年极为相似的情况，行业处于需求

6、复苏前夜，航空股存在历史性的左侧布局机遇。 由于需求可能快速反弹， 低速的运力供给难以跟上需求复苏节奏， 需求和供给错配程度可能扩大， 且这种情形或将维持较长时间，带动航空公司业绩大幅改善，股价有望持续修复。 风险风险提示提示：经济增速大幅下滑，人民币大幅贬值，全球疫情再度爆发，燃油价格大幅上涨，测算具有一定主观性。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2022-04-14 评级评级 2020A 2021A/E 2022E 2023E 2020A 2021A/E 2022E 2023E 601111.SH 中国国航