【公司研究】新和成-深度研究报告：锐意进取创新发展中国精细化工行业的优秀典范-20200218[40页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 新和成（002001）深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 锐意进取，创新发展，中国精细化工行业的优锐意进取，创新发展，中国精细化工行业的优 秀典范秀典范 目标价：目标价：28.77 元元 当前价：当前价：25.58 元元 新和成是我国精细化工行业的龙头企业。新和成是我国精细化工行业的龙头企业。 公司坚持创新驱动和均衡、 永续发展 理念，业务涵盖营养品、香精香料、原料药、高分子新材料等领域。公司各业 务板块协同发展， 其中核心业务维生素和香精香料占公司营收 80%以上， 市场 占有率高。公司立足维

2、生素生产工艺，坚持自主研发和技术创新，不断完善产 业链。 研发创新驱动的成长型公司。研发创新驱动的成长型公司。创新发展的基因、 “老师文化”深入公司的价值 观。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路。每个发展阶段所布 局的核心产品均是当时国内无法自给，生产难度超高、填补国内空白的品种。 如 VA、VE、柠檬醛、芳香醇、PPS、蛋氨酸等。在长期的发展中，公司积累 了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于 实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE 水平始终 处于大化工行业金字塔尖。 产业链一体化的平台型公司。产业链一体化的平台型公司。围绕上下

3、游产业链、下游应用行业及客户，公司 聚焦于营养品、香精香料、新材料三大领域，不断完善产品线和布局，形成了 一体化、 平台化的发展趋势。 一体化强化了公司供应链稳定的优势和成本优势。 最近几年行业内各种生产事故频发，公司依靠安全运营，持续为客户提供稳定 的产品供应，实现了客户利益、股东利益的双赢。凭借一体化和精益管理，公 司的生产运营成本也实现了行业内最低，不断深挖低成本优势的护城河。 公司 产品不断多样化， 盈利能力也不依赖于任何一个品种， 尽管维生素产品的价格 波动性大， 但公司多产品发力， 东方不亮西方亮， 始终保持高质量的盈利能力， 展现了化工平台型公司的独特优势。 继续保持高强度的资本

4、开支，锐意进取的创业精神始终未丢。继续保持高强度的资本开支，锐意进取的创业精神始终未丢。公司近几年在 潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建 25 万吨蛋氨酸项目、黑龙 江生物发酵项目、2X2 万吨营养品项目以及年产 11000 吨营养品及 9000 吨精 细化学品项目， 合计投资超过百亿。超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定 了扎实的基础，也是公司锐意进取的绝佳体现。 估值和估值和盈利预测盈利预测。我们预计公司 19-21 年净利润分别为 22.0/30.9/38.3 亿元， 对应 EPS 分别为 1.02/1.44/1.78 元，目前股价对应 PE 分别为 25/18/14 倍；结

5、合 20 年业绩及 20X PE 水平，给予目标价 28.77 元，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,683 8,631 11,555 14,614 同比增速(%) 39.3% -0.6% 33.9% 26.5% 归母净利润(百万) 3,079 2,202 3,091 3,828 同比增速(%) 80.6% -28.5% 40.4% 23.9% 每股盈利(元) 1.43 1.02 1.44 1.78 市盈率(倍) 18 25 18 14 市净率

6、(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年02月17日收盘价 证券分析师：蒋明远证券分析师：蒋明远 电话：021-20572549 邮箱： 执业编号：S0360519100001 联系人：孟瞳媚联系人：孟瞳媚 电话：021-20572549 邮箱： 总股本(万股) 214,866 已上市流通股(万股) 212,148 总市值(亿元) 549.63 流通市值(亿元) 542.67 资产负债率(%) 39.5 每股净资产(元) 7.6 12 个月内最高/最低价 26.08/15.46 新和成（002001）2019 年三季报点评：业绩符 合预期，中短期依旧看好 VE