【公司研究】新钢股份-深度研究报告：净现金vs市值低成本得到一家公司是否合理？-20200517[16页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 新钢股份（600782）深度研究报告 强推强推（维持维持） 净现金净现金 vs 市值，低成本得到一家公司是否合理？市值，低成本得到一家公司是否合理？ 目标价：目标价：5.7 元元 当前价：当前价：4.09 元元 从毛利到净利，各家公司的经营成果转化率怎样从毛利到净利，各家公司的经营成果转化率怎样？把公司的毛利作为经营成 果， 把公司的净利作为最终成果， 一家公司经营成果转化成净利润的能力越强， 损耗越低， 那么相对优势就会越明显。 对比普钢板块 20 家上市公司 2018、 2019 两年净利占

2、毛利的比例， 新钢股份都是最高的。 分项目来拆分新钢股份的各项分项目来拆分新钢股份的各项 指标，期间费用率指标，期间费用率全行业最低全行业最低、其他收益和投资收益、其他收益和投资收益较较高、所得税税率低是高、所得税税率低是 公司经营成果转化能力较强的主要原因公司经营成果转化能力较强的主要原因，这一优势有望持续，这一优势有望持续。 拆分业绩分项，与钢铁行业周期脱钩的占多少？拆分业绩分项，与钢铁行业周期脱钩的占多少？周期行业公司特征就是强波 动，一旦行业在相对较弱周期，市场对盈利持续性的质疑就会比较强。我们拆 分新钢股份发现公司与钢铁行业周期波动脱钩的业绩比例一直在逐年增长， 所 以公司即使面临行

3、业波动，盈利韧性也会较强。2019 年公司财务报表单独列年公司财务报表单独列 示的参控股公司共示的参控股公司共 23 家，这些参控股公司大多从事的非钢业务。家，这些参控股公司大多从事的非钢业务。2019 年这年这 23 家参控股公司净利润合计达到家参控股公司净利润合计达到 4.7 亿，同比亿，同比 2018 年增加了年增加了 109%，占到了，占到了 公司净利润的公司净利润的 13.7%。另外，公司理财产品投资收益占公司净利润的。另外，公司理财产品投资收益占公司净利润的 10.8%。 这两部分的盈利与钢铁行业基本是脱钩的， 也就是这两部分的盈利与钢铁行业基本是脱钩的， 也就是2019年公司有年

4、公司有25%的盈利，的盈利， 合计合计 8.4 亿的亿的净净利润是不受钢铁行业波动影响的， 这部分利润保证了公司的业利润是不受钢铁行业波动影响的， 这部分利润保证了公司的业 绩韧性。绩韧性。 净现金净现金 vs 市值，市值，低低成本得到一家公司是否合理？成本得到一家公司是否合理？公司现金等价物 170.67 亿， 有息债务 38.64 亿元，净现金 132 亿元，高于公司最新市值的 130 亿，接近公 司全部股权价值的 136 亿。意味着以自有资金 4 亿，融资 132 亿，即可购买新 钢股份上市公司全部股权和收购少数股东权益， 之后利用公司 171 亿货币现金 归还132亿融资和公司自身39

5、亿借款借款， 既可以4亿成本得到一家接近1000 万吨规模的钢铁公司。更严谨一点计算，将公司由于开具银行承兑汇票质押受 限的 34 亿类货币资产扣除，公司不受限的净现金也已经高达 98 亿， 意味着以 38 亿现金可以实现接管一家接近 1000 万吨规模的钢铁公司，估值扭曲程度较 高。 估值：高估值：高 ROE 低低 PB、低、低 PE。PE 估值：公司 2019 年归母净利润为 34 亿， PE 仅 3.9 倍。 以公司 2020 年 Q1 单季年化， PE 为 6.5 倍， PE 估值较低。 PB-ROE 估值：公司 2019 年净资产收益率 16.78%，但 PB 仅 0.6 倍，公司净

6、资产的增 值率在 17%以上，但资产仍然在市场上被折价交易，PB 估值也极不合理。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：我们预测公司 2020-2022 年归母净利润预测为 30.26/32.99/35.71 亿元， 对应的 PE 分别为 4.4/4.0/3.7 倍， 根据公司历史估值和 行业平均状况，我们认为公司合理估值为 6 倍，对应的目标价为 5.7 元，维持 “强推”评级。 风险提示：风险提示：后期钢铁需求不及预期 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 57,904 56,502 57,322 58,142 同比增速(%) 1.