【公司研究】心脉医疗-深耕主动脉及外周血管介入器械领域先锋-20200706[61页].pdf

1、心脉医疗（688016.SH）： 深耕主动脉及外周血管介入器械领域先锋 证券研究报告 报告发布日期：报告发布日期：20202020年年7 7月月6 6日日 分析师：分析师：孙媛媛（S0190515090001） 徐佳熹（S0190513080003） 医疗器械医疗器械审慎增持（维持）审慎增持（维持） 心脉医疗 前言 Preface 创新推动国产医疗器械焕发生机：创新推动国产医疗器械焕发生机：外资凭借多年的技术积累与久经考 验的产品品质长期占据中国高端医疗器械市场主流地位。在相关术式 的早期推广方面，外资品牌功不可没；但高昂的价格也让众多患者望 而却步，也为医疗保险带来巨大负担。而国产产品以性价

2、比优势切入 市场，经过多年深耕，无论是技术还是产品品类均有所突破，自主创 新+医工结合，从产品改进到术式创新，中国创新医疗器械正焕发勃勃 生机。国产产品加速治疗率提升，推动基层下沉，国产替代势不可挡。 长期看好行业与公司发展：长期看好行业与公司发展：继此前发布的科创新股研究报告 心脉医 疗（688016.SH）：深耕血管介入领域先锋，我们再度撰写跟踪报告， 以期为各位投资者深入浅出的介绍主动脉及外周血管介入行业概况， 并进一步就公司优势进行阐述。心脉医疗作为我们过去数月的月度/周 度投资推荐标的之一，我们认为公司长期增长可期，建议逢低布局。 qRoRrPxPoOsNrRsNsMsMsR7N9R

3、bRpNmMmOrRiNqQtMjMpPpQbRqQxPvPnRqOvPpPoN 3 投资要点 主营业务主营业务 公司主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售，是香港联交所上市公司微创医疗的 控股子公司。公司深耕主动脉及外周血管介入领域多年，已上市产品包括主动脉覆膜支架系统、外周血 管支架系统、外周血管球囊扩张导管、外周药物球囊等，同时公司拥有国内唯一获批上市的可在胸主动 脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。公司成长迅速，2017-2019年营业收入分别为1.65、2.31、3.34亿 元，年复合增速42.3%；归母净利润分别为0.63、0.91、1.42亿元，年复合增速49.5

4、%。 会计年度会计年度2019 2020E2021E2022E 营业收入（百万元）334 451 624 858 同比增长44.4%35.2%38.2%37.5% 净利润（百万元）142 199 267 364 同比增长56.4%40.6%34.1%36.2% 毛利率79.3%78.3%77.5%76.9% 净利润率42.5%44.2%42.8%42.4% 净资产收益率13.3%16.4%18.0%19.7% 每股收益（元）1.97 2.77 3.71 5.06 每股经营现金流（元）1.99 2.21 3.10 4.17 盈利预测盈利预测 公司作为血管介入领域医疗器械的国产先锋，在 主动脉领域

5、已布局了多款独家及创新产品，并有 多款创新产品将在未来2-3年内陆续上市，有望维 持公司在该领域的领先地位；随着今年药物球囊 的上市，外周领域或将进入快速成长期。我们调 整了盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为 2.77元、3.71元、5.06元，对应7月3日收盘价，市 盈率分别为115.6倍、86.2倍、63.3倍，给予“审 慎增持”评级。 风险提示风险提示：疫情影响相关手术开展；销售不及预期；市场竞争加剧；研发不及预期；解禁风险；估值波动风险等：疫情影响相关手术开展；销售不及预期；市场竞争加剧；研发不及预期；解禁风险；估值波动风险等 4 投资要点 成长逻辑成长逻辑 主动脉市场

6、持续扩容：主动脉市场持续扩容：患者数自然增长+国产化加速渗透率提升+意识转变带动检出率与治疗率双双提升 +新产品开拓新适应症，2017年主动脉介入器械市场约为10.3亿元，预计未来5年复合增长率为13.5%；心 脉拥有2款胸主动脉支架、3款腹主动脉支架、1款术中支架，产品独创性强，可满足临床需求，有望在市 场扩容过程中充分获益； 完善产品线全面进军外周市场：完善产品线全面进军外周市场：2017年外周血管介入器械市场约30.1亿元，预计未来5年复合增长率为 15.4%，目前外周市场为外资垄断，国产品牌尚无法全面满足临床需求，产品线有待进一步完善；随着今 年外周药球的获批，心脉在原有裸支架及裸球囊