【公司研究】新产业-蓄势待发再露锋芒-20200712[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月12日 医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 当前价格(元)： 179.18 合理价格区间(元)： 213.55220.43 代雯代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 021-28972078 孔垂岩孔垂岩 执业证书编号：S0570520010001 研究员 021-38476695 资料来源：Wind 蓄势待发蓄势待发，再露锋芒再露锋芒 新产业(300832) 国产化学发光先驱国产化学发光先驱，2020 年有望年有望内生净利润内生净利润加速加速 新产业是国产化学发光的领头羊，我们认为上市后公司有望在仪器、试

2、剂 和海外等方面均有突破，业绩有望加速。公司近期对核心管理层、技术人 员等 412 人进行限制性股票激励，解锁条件要求 2020-2022 年营业收入 CAGR 达到 20-30%，充分激发员工积极性。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.24/2.88/4.20 元，给予“买入”评级，目标价 213.55-220.43 元。 仪器仪器：国内国内保有量保有量国产国产第一，推出全球第一，推出全球测速测速最快之一最快之一 X8 剑指高端市场剑指高端市场 公司始终坚持自主研发，目前拥有从低速到高速、从小型到大型的全系列 8 款产品，截至 2019 年底公司内化学发光仪保有量约为 68

3、00 台，名列 国产第一， 我国估算约占市场整体保有量 14-17%。 同时公司在 2019 年上 市全球测速最快之一的 Maglumi X8，测速达到 600 个/小时，同时在取样、 试剂、反应等系统做出创新性改进，更符合临床需求。Maglumi X8 主打高 端医院市场，有望提高仪器单台试剂年产出。我们预计 2020 年公司国内 化学发光仪装机数量为 1000-1400 台， 其中 400-500 台或为 Maglumi X8。 试剂：国内注册数量最多，体量国产第一梯队，重磅传染病放量可期试剂：国内注册数量最多，体量国产第一梯队，重磅传染病放量可期 截至 2020 年 6 月 18 日公司

4、拥有试剂注册项目数量 124 项， 名列国内第一。 2019 年公司国内化学发光试剂收入达 11.26 亿元，属于国产第一梯队，其 常规项目贡献公司 74%试剂收入。不同于多数国产厂家，公司 2019 年肿 标和甲功占试剂收入36%和17%， 传染病只占5%， 显著低于行业平均30% 水平。目前公司丙肝等传染病项目已完成注册，补齐重磅“术前八项” ，有 望为公司试剂收入贡献重要增量。公司有很多特色项目，是打开高端市场 的有力抓手。 我们预计公司 2020 年国内化学发光试剂收入同比增长 22%。 海外：业绩加速增长海外：业绩加速增长拐点已现拐点已现，2Q20 海外疫情催化业绩增长海外疫情催化业

5、绩增长 公司 2019 年海外收入 3.43 亿元，2012-2019 年海外收入 CAGR 达 38%， 是目前化学发光海外收入体量最大的国产企业。我们估计截至 2019 年底 公司在海外市场化学发光仪保有量约 6050 台。经过 9 年耕耘，我们认为 公司海外业务进入收获期，1Q20 海外疫情尚未爆发，1Q20 公司海外收入 同比增速即达 107%。而且，公司是全球最早获得 CE 注册的化学发光法 新冠病毒检测试剂盒企业之一，在全球疫情催化下我们预计公司海外试剂 收入 2Q20 同比增速或达 250%-300%， 2020 全年同比增速有望超 100%。 优秀赛道的领军企业，首次覆盖给予“

6、买入”评级优秀赛道的领军企业，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 9.20/11.86/17.30 亿元，同比增 长 19%/29%/46%，当前股价对应 PEG 为 2.60（若剔除股权激励影响， PEG 则为 2.09） 。我们认为公司业绩加速增长，海外市场更为广阔，布局 领先同业，且为纯粹的化学发光龙头标的（2019 年占收入 98%） ，给予公 司 2020 年 3.10-3.20 目标 PEG 估值（可比公司 PEG 均值为 2.46） ，对应 目标价 213.55-220.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：传染病放量不及预期；疫