银行业：地产信用环境变化中的银行股投资-220414（30页）.pdf

1、地产信用环境变化中的银行股投资地产信用环境变化中的银行股投资中信证券研究部中信证券研究部肖斐斐肖斐斐2022年年4月月14日日1 1核心观点核心观点2022年银行股投资核心变量是什么年银行股投资核心变量是什么？房地产市场信用风险预期相关风险预期预计从2季度开始出现好转2022年个股配置思路年个股配置思路?看1季：看市场风格看1年：低估值弹性品种 + 高业绩增长品种看3年：持续转型公司风险因素：风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。TXjYoWaZjWuUdU0VfWbRbP8OnPpPnPtReRqQtPeRnMsP7NmMyQuOnQrPwMpPpO目录目录CONTENTS2板

2、块复盘：板块复盘：2021-2022核心变量：地产信用风险核心变量：地产信用风险关键预测：利润确定性关键预测：利润确定性强强风险因素风险因素个股逻辑：投资周期决定个股策略个股逻辑：投资周期决定个股策略3 31.1 2021银行板块复盘银行板块复盘板块复盘：信用主线板块复盘：信用主线信用总量增长收敛信用总量增长收敛，信用风险预期走弱信用风险预期走弱阶段I（板块上行）：信用扩张尾声信用扩张尾声，1-2月社融增速高于预期，叠加业绩快报催化阶段II（板块回落）：信用收敛下信用收敛下，信用问题和经济景气的悲观预期阶段III（板块震荡）：信用维稳期信用维稳期，稳信用政策与信用问题交织数据来源：Wind，中

3、信证券研究部2021年银行板块表现复盘年银行板块表现复盘-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月银行板块绝对收益银行板块相对收益（较万得全A）12月底，房地产贷款集中度监管出台银行首份年度业绩快报超出市场预期1月社融增速好于市场预期华夏幸福中期票据违约中国华融延期公布2020年报人民银行全面降准蓝光发展公募债券实质违约媒体报道恒大财富兑付问题花样年票据实质性违约自媒体报道世茂信托兑付问题自媒体报道融创非标问题阶段I阶段II阶段III人民银行全面降准1Y LPR调降5bp一行两会恒大问题答记者问4 41

4、.2 2021银行个股复盘银行个股复盘个股复盘个股复盘，对冲经济波动与信用扰动的两条投资主线：对冲经济波动与信用扰动的两条投资主线：高景气区域优质银行主线高景气区域优质银行主线：成都（+16.4%）、南京（+15.2%）、宁波（+14.9%）、江苏（+11.5%）商业模式转型主线商业模式转型主线：招行（+13.6%）、邮储（+11.4%）数据来源：Wind，中信证券研究部2021年银行板块表现复盘年银行板块表现复盘-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%2021年涨跌幅5 51.3 2022年初以来银行板块复盘年初以来银行板块复盘2022年板块复

5、盘：从市场风格逻辑年板块复盘：从市场风格逻辑，逐渐过渡到基本面逻辑逐渐过渡到基本面逻辑1月-2月中：市场风格切换，资金由成长偏向价值2月中-3月中：俄乌事件和疫情引发市场调整3月中至今：交易政策预期未来：回归基本面逻辑数据来源：Wind，中信证券研究部2022年初以来银行板块表现复盘年初以来银行板块表现复盘MLF利率调降1月金融数据超预期正荣集团债务违约禹州集团债务违约2月金融数据不及预期融创两只债券违约俄乌冲突爆发LPR报价利率下降刘鹤主持金融委会议-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%22-0122-0222-03银行板块绝对收益银行板块相对收益（较万得全A）6 61.

6、4 2022银行个股复盘银行个股复盘个股复盘：两阶段看个股复盘：两阶段看年初以来：年初以来：经济高景气地区城商行表现占优，包括成都、南京、江苏等3月中以来：月中以来：3月16日金融委会议后，个股普遍上涨，部分次新股和小银行表现更佳年初以来银行个股复盘3月16日以来个股复盘数据来源：Wind，中信证券研究部 注：时间截至2022年4月8日收盘-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%成都南京江苏常熟齐鲁张家港杭州苏农兴业江阴邮储交行苏州中信中行建行无锡北京农行渝农工行宁波长沙光大华夏重庆贵阳平安民生沪农商厦门招商浙商紫金西安青农