【公司研究】新宝股份-从制造思维到品牌运营-20200509[22页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05 月 09 日 新宝股份新宝股份（002705.SZ） 从制造思维到品牌运营从制造思维到品牌运营 出口龙头转型小家电网红爆款孵化器。出口龙头转型小家电网红爆款孵化器。 公司以海外订单 OEM/ODM 起家成为 小家电出口领域的龙头， 背后是其完善高效供应链体系和产品设计能力在支 撑。近年来公司内销发力，自有品牌摩飞凭借着精美的设计，抓住社交内容 电商等红利，成为其最亮眼的业务，2019 年摩飞品牌实现内销近 6.5 亿元， 同比增长约 350%，整体内销增速 50.62%。 公司的超级供应链是如何养成的？公司的超级供应链是如何养成的？海外订单

2、呈现 “小批量、 多品类” 的特征， 小家电出口企业出口的核心是供应链成本， 相比国内大规模制造的小家电公 司，出口业务更考验其供应链的效率与成本的平衡。公司持续对产业链的垂 直整合，向上游制造厂商延伸，包含了完整的研发制造、配套制造与产品制 造体系，提升配套能力时也降低了成本。为了保证对小批量制造的灵活性， 公司优化重复生产工序与生产单位， 通过制造分层管理和零部件标准化来实 现成本的控制。此外，公司强大的供应链体系和 ODM 经验，帮助公司开拓 国内的新零售代工。 摩飞品牌为什么爆款不断？摩飞品牌为什么爆款不断？公司此前东菱品牌内销并不出色， 摩飞品牌的崛 起是内外部变量共振的结果。 外部

3、机遇：外部机遇： 传统电商红利退去， 新的内容电商、 直播电商等兴起带来外部新一轮红利，小家电行业又有冲动型消费属性适 合，给了传统小家电巨头之外的新品牌崛起的机会。内部调整内部调整:产品经理与 内容营销双向互动，前者推出“爆品”特质产品，后者把握新媒体流量，共 同打造网红爆品。从公司架构上，设立各品牌独立事业部进行运作。 盈利预测与估值建议。盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 8.66/10.38/12.24 亿 元， 同比增 速为 26.0%/19.8%/18.0% ，EPS 为 1.08/1.29/ 1.53 元/股。公司现价 28.51 元，对应 P

4、E 为 26.3/21.9/18.6 倍。 公司内销自主品牌高速增长，出口业务保持平稳，我们认为公司的估值正在 发生重构，从原来的制造业估值向自主品牌的消费品转化，参考行业小家电 公司的估值，我们认为 2020 年公司的合理估值在 30 倍左右，首次覆盖予 以“增持”评级。 风险提示风险提示：汇率波动风险；疫情影响存在不确定；国内品牌竞争加剧导致收 入放缓。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,444 9,125 10,390 11,670 12,967 增长率 yoy（%） 2.7 8.1 13.9 12.3 11.1 归母净

5、利润（百万元） 503 687 866 1,038 1,224 增长率 yoy（%） 23.2 36.7 26.0 19.8 18.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.63 0.86 1.08 1.29 1.53 净资产收益率（%） 12.9 15.9 17.8 18.5 18.6 P/E（倍） 45.3 33.1 26.3 21.9 18.6 P/B（倍） 5.8 5.3 4.7 4.1 3.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 白色家电 最新收盘价 28.51 总市值(百万元) 22,849.99 总股本(百万股) 801.47 其中自由流通

6、股(%) 99.33 30 日日均成交量(百万股) 3.93 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 马王杰马王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱： -32% 0% 32% 64% 96% 128% 160% 192% 2019-052019-082019-122020-04 新宝股份沪深300 2020 年 05 月 09 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E