贝泰妮-深度报告：功效护肤龙头优势深化加速进军皮肤健康生态-220413（45页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0404月月1313日日买入买入贝泰妮（贝泰妮（300957.SZ300957.SZ）功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告美容护理美容护理化妆品化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪联系人：柳旭联系人：柳旭021-609331680755-S0980517070001联系人：王畅联系人：王畅021-基础数据投资评级买入(维持)合理估值247.21 - 256.06 元收盘价180.87 元总市值/流

2、通市值76689/39249 百万元52 周最高价/最低价289.35/145.37 元近 3 个月日均成交额240.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告贝泰妮（300957.SZ）-利润同比增长 59%，持续夯实功效护肤龙头地位 2022-03-23贝泰妮-300957-重大事件快评：2021 年净利润同比增长51%-64%，功效护肤龙头行稳致远 2022-01-27贝泰妮-300957-2021 年三季报点评： 三季度业绩逆势高增， 功效护肤龙头优势突显 2021-10-27贝泰妮-300957-2021 年半年报点评： 业绩超预期高增长， 优质赛道龙

3、头优势尽显 2021-08-11贝泰妮-300957-重大事件快评：拟 H 股上市彰显发展雄心，优质消费龙头加速拓展业务边界 2021-06-17贝泰妮-300957-首次覆盖报告：敏感肌护肤龙头，全方位构建品牌壁垒2021-06-13功效护肤龙头企业功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场成长性及稳健性领先市场。公司主营功效护肤品的生产销售， 通过专业化的产品研发实力、 多元化的渠道布局及高效的营销投放推广，实现了领先行业的成长性及盈利水平。在行业近期存在疫情反弹以及消费大环境承压影响下，21 年营收/归母净利润仍取得分别同增52.6%/58.8%的逆势表现，市占率牢牢占据行业第一且仍持续提

4、升。功效护肤行业空间广阔功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显头部化趋势突显。21 年化妆品社零增长14.0%，虽有放缓但仍好于消费行业整体水平，其中公司所属的皮肤学级护肤市场增速32.50%，赛道优势依旧。未来随着消费者理念成熟推动产品升级需求，以及政策监管和流量分散化提升运营成本和门槛，行业有望从渠道驱动逐步过渡至产品驱动时代，品牌间的分化也将持续加速，行业头部效应进一步显现。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。公司主品牌已经形成了适应当前行业趋势的运营方法论：以独家研发推新体系为核心驱动，专业渠道运营为品牌口碑奠定基础，电商公域渠道放量

5、为品牌破圈手段。未来公司将沿着该路径通过 1）产品矩阵的丰富，打造防晒、美白等新大单品系列；2）多元化渠道的拓展，占比近半的天猫渠道为基本盘，并发力抖快及微信私域打开增量，从而持续打开品牌成长天花板。主业赋能叠加外脑协同主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态多品牌布局打造皮肤健康生态。公司目前已经储备了多个不同定位的子品牌，其中定位儿童护肤的“薇诺娜宝贝”经过前期产品储备与线下专业渠道铺垫，今年有望通过全渠道放量逐步进入快速成长期；此外公司今年即将推出的抗衰新品牌“AOXMED”将成为未来重点培育项目，采用内部股权孵化形式，依托高科技配方技术，以线下高端医美渠道为突破口切入市场。长期

6、来看，公司将持续通过内生外延并进的方式推进多品牌布局，搭建与主品牌形成协同互补的品牌矩阵，完善皮肤健康生态布局。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来 3-5 年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024 年归母净利润 11.9/16.1/21.8 亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS2.81/3.80/5.14 元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21 元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：消费大环境承压，新品推出不及预期，线下渠道推进不及预期等盈利预测