【公司研究】祥生医疗-深度报告：探索便携化、专科化差异竞争的彩超新星-20200605[25页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 企业：市占率超企业：市占率超4%，处于集中推出新品的快速发展期，处于集中推出新品的快速发展期 祥生医疗在 2018 年全球超声市场份额为 4.47%、 国内市场份额为 4.06%，国内厂家超声 设备出口排名第三。经过成立初期以黑白超为主、后期启动彩超的自主研发并实现产业 化后，现在寻求便携化、专科化的差异化竞争，处于集中推出新品的快速发展期。 行业：中高端超声市场替代进口任重道远，行业：中高端超声市场替代进口任重道远，关键关键在于技术突破在于技术突破 根据 Signify Research 预测数据， 2019 年全球超声销售额约 72.7 亿美元，

2、同比增长 6.0%； 销售量约 21.4 万台，同比增长 11.1%。中长期来看，我们认为市场化、全球化竞争是医 疗器械市场的最终形态，具备较强国际竞争力的企业优势明显。 当前超声设备的技术代差集中于高端机型、具备较大的进口替代空间，提升整体性能为 替代进口的关键。因此，关键技术实现突破、核心部件实现自产、主要性能指标达标的 国产企业，有较大的发展潜力。 综上，我们认为可以从是否具备全球化竞争力、是否完成关键技术突破两个维度来筛选 优质的超声企业，例如迈瑞医疗、开立医疗及祥生医疗等。 产品：聚焦小型化、专科化、高端化，探索前沿领域产品：聚焦小型化、专科化、高端化，探索前沿领域 通过对祥生医疗的

3、产品线梳理，我认为其产品发展有三大趋势： （1）便携小型化：小型化是超声发展的重点方向之一，当前便携式超声基数低、增速 快， 且新冠肺炎疫情减轻科室推广的阻力。 公司相继推出国内首款平板彩超 SonoTouch、 高端笔记本彩超 SonoBook、新兴机型掌上超声 SonoEye，减少了传统超声对用户、场 景等的限制；同时与公司原有诊所、医学影像中心等渠道相协同，有望迎来高增长。 （2）专科专用化：推出了 PICC 平板彩超并与 BD 强强联合、互补合作；并试水针对中 国妇女的乳腺专用三维超声仪，力争 2020 年国内上市。公司计划进一步拓展产品临床 应用范围，由现有的医学诊断、超声介入向术中

4、监控、急救应用等新领域拓展。 （3）品牌高端化：代表产品为 2019 年底推出的 XBit 90，支持高端探头和功能，并载 入人工智能（SonoAI） ，在腹部、产科、浅表、心脏的扫查方面体现出优越的性能；一 上市即中标，为未来赶超国际巨头蓄能。 此外，公司还大力发展超声人工智能、云平台、远程诊疗等新兴技术，以加持产品应用 性能和提升信息传递效率。 营销：销售能力优异，人均创收营销：销售能力优异，人均创收/创利处于较高水平创利处于较高水平 截至 2019 年底，公司销售人员 167 名，占在职员工数量的 27.56%；人均创收和人均创 利分别为 221 万元和 63 万元（较 2018 年同期

5、分别提高 18 万元和 4 万元） ，仅低于迈瑞 医疗，高于开立医疗、理邦仪器。我们认为，公司的销售能力优异，在后续产品的推广 上将发挥更大的作用。 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.91、2.40、2.93 元，2020 年 6 月 4 日收盘价对应 2020 年 38 倍 PE，低于同为彩超领域企业的估值水平（参考 Wind 一致性预期，迈瑞医 疗 2020 年 58 倍 PE、开立医疗 2020 年 67 倍 PE） ；结合公司在便携彩超领域的领先地 位以及业务增长的可持续性，我们认为公司相对同行企业的估值较低、且具备较大的发 展潜力。首次覆盖，给予

6、“推荐”评级。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 72.9 元元 交易数据交易数据 2020-6-4 近 12 个月最高/最低（元） 83.3/44.01 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 19 流通股比例（%） 24.00 总市值（亿元） 58 流通市值（亿元) 14 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -15% 1% 16% 31% 46% 62% 19/619/919/1220/320/6 祥生医疗沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：孙建分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： 研究助