【公司研究】湘佳股份-投资价值分析报告：冰鲜时代渠道领跑-20200519[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 冰鲜时代，渠道领跑冰鲜时代，渠道领跑 湘佳股份（002982）投资价值分析报告2020.5.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 联系人：朱欣頔联系人：朱欣頔 湘佳湘佳股份是黄羽鸡全产业链公司，股份是黄羽鸡全产业链公司， 主营主营冰鲜冰鲜禽产品，禽产品， 通过通过商超直营模式商超直营模式直直达达 C 端端消费消费 者者。冰鲜替代活禽趋势。冰鲜替代活禽趋势明确明确，行业，行业壁垒高增速快壁垒高增速快，公司，公司身处好赛道，竞争对手少，身处好赛道，竞争对手少，预预 计计高毛利可持续。公司商超渠道

2、优势领先高毛利可持续。公司商超渠道优势领先，短期成长来源是短期成长来源是商超店铺数量增加商超店铺数量增加和和同店同店 收入的增长。 中长期团购渠道、 电商渠道的收入的增长。 中长期团购渠道、 电商渠道的拓展拓展预计预计将为公司提供更持久的增长动力。将为公司提供更持久的增长动力。 预计公预计公司司 20202022 年年 EPS 分别为分别为 2.97/3.83/4.80 元， 参考可比公司元， 参考可比公司估值估值给予给予 2021 年年 40 倍倍 PE，应目标价，应目标价 153 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 冰鲜冰鲜替代替代活禽大势所趋活禽大势所趋。 黄羽

3、鸡冰鲜消费替代传统活禽消费趋势明确， 预计未来 五年冰鲜黄鸡市场将保持年均 25%以上的增速。相比于传统活禽养殖业务，冰 鲜业务毛利率高，进入壁垒高，高品质产品在商超渠道可以享受更高溢价。 十余载深耕，打造黄羽肉鸡全产业链公司。十余载深耕，打造黄羽肉鸡全产业链公司。公司是集养殖、屠宰、销售为一体的 黄羽鸡全产业链供应商，主营是活禽及冰鲜产品，其中（2019 年）冰鲜产品收 入占比超过 60%，毛利润占比达 77%。公司黄鸡冰鲜业务市占率近 20%。 渠道优势护航冰鲜收入快速增长渠道优势护航冰鲜收入快速增长。目前冰鲜产品主要通过商超直营直达 C 端消 费者，2019 年商超渠道占比达到 85%。

4、行业壁垒深厚，竞争者少，公司商超渠道 领先，冰鲜业务高毛利有望持续（40%以上）。短期成长的来源是店铺数量增加 （预计复合增速 10%以上）和同店收入的增长（预计复合增速 10%以上）。中长 期来看，团购渠道、电商渠道的拓展预计将为公司提供更持久的增长动力。 肉肉鸡养殖新模式，自供比例将提升。鸡养殖新模式，自供比例将提升。公司引进“公司+基地+农户”新模式，2019 年 商品代自养比例达 30%， 冰鲜业务自供比例达 65%。 IPO 募集投资金主要用于产能扩 张，预计未来自养、自供比例将继续提升，品质、成本控制能力进一步增强。 风险因素：风险因素：养殖疫情爆发、客户流失，政策风险等。 投资建

5、议：投资建议：身处好赛道，渠道优势领先，我们认为公司有望保持高毛利和持续成 长。预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 2.97/3.83/4.80 元，参考品类和 渠道相近的三全食品、安井食品，给予 2021 年 40 倍 PE，应目标价 153 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,514.12 1,877.86 2,251.93 2,766.29 3,350.12 营业收入增长率 31% 24% 20% 23% 21% 净利润(百万元) 114.07 227.10 302.

6、53 390.15 488.64 净利润增长率 92% 99% 33% 29% 25% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.50 2.98 2.97 3.83 4.80 毛利率% 32% 38% 38% 37% 37% 净资产收益率 ROE% 19.75% 28.23% 27.32% 26.06% 24.60% 每股净资产（元） 7.57 10.55 14.52 19.64 26.04 PE 65 33 33 26 20 PB 13 9 7 5 4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 18 日收盘价 湘佳股份湘佳股份 002982 评级评级 买入买入（首次