【公司研究】容百科技-首次覆盖报告：高镍正极引领者业绩有望高增长-20200205[24页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 05 日 容百科技（容百科技（688005.SH） 化工化工/化学制品化学制品 高镍高镍正极正极引领者，引领者，业绩有望高增长业绩有望高增长 容百科技（容百科技（688005.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 开文明（分析师）开文明（分析师） 021-68865582 证书编号：S0280517100002 证书编号：S0280119120005 高镍龙头高镍龙头崛起，首次覆盖给予“强烈推荐”评级崛起，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司深耕动力电池三元正极材料，团队专业化和专注度高，具备技术迭代、 规模量产和客户先发等优

2、势，在三元电池高镍化向 NCM811 和 NCA 推进过 程中充分受益。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1/3.4/4.63 亿元， 对应 EPS 分别为 0.22/0.77/1.05 元，当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 165/48/35 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 高镍化向高镍化向 NCM811 和和 NCA 拓展，预计拓展，预计 2023 年年 NCM811 和和 NCA 正极材正极材 料市场料市场 340 亿元亿元 新能源汽车续航里程和成本依然困扰着使用者和生产商。 以比亚迪王朝系列 而言，燃油版一般比纯电动版续航里程多 200-300

3、公里，价格低 8-19 万元。 提升电动车续航里程和降低成本方法有多种， 而高镍动力电池是从根本上即 电芯入手针对性解决。目前，高镍三元动力电池产业化正逐步向 NCM811 和 NCA 拓展，预计 2023 年 NCM811 和 NCA 三元正极材料市场 340 亿元。 容百科技在容百科技在 NCM811 和和 NCA 产品上领先优势明显产品上领先优势明显 国内正极材料市场参与者多并且集中度低，2018 年 CR5 仅 47%。相对于正 极材料市场的竞争格局，NCM811 正极材料的竞争格局较好，量产公司有当 升科技、天津巴莫、杉杉和容百等少数厂商，其中容百科技是国内唯一一家 月产量在 500

4、 吨以上的企业，2018 年更是占国内市场销量的 74%。NCA 正 极材料国内参与者少， 产能低， 容百科技今年 5 月开始月出货量就达到百吨。 产能不断释放产能不断释放叠加产品升级换代，不断加深护城河叠加产品升级换代，不断加深护城河 2018 年公司高镍产品营收占比达到 57%，其中 NCM811 产品为 42%，是目 前上市企业中最纯高镍正极材料标的。对接力神、比克、宁德时代和比亚迪 等主流电池厂商，2016-2018 年公司三元正极材料和前驱体平均产能利用率 在 85%以上，三元正极材料产销率在 90%以上。按照公司规划，正极材料和 前驱体产能不断增加，2021 年产能有望达到 10

5、万吨，90%以上为 NCM811 和 NCA。 依托先发优势、产能不断释放和产品持续迭代升级，公司有望与 竞争对手不断拉开差距，保持高镍正极材料行业龙头地位。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动剧烈；公司产能释 放不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,879 3,041 4,507 6,386 8,582 增长率(%) 112.2 61.9 48.2 41.7 34.4 净利润(百万元) 31 213 98 340 463 增长率(%) 352.6 583.9 -53

6、.8 245.9 36.1 毛利率(%) 14.8 16.6 15.0 15.7 16.2 净利率(%) 1.7 7.0 2.2 5.3 5.4 ROE(%) 1.8 6.7 3.0 9.5 11.5 EPS(摊薄/元) 0.07 0.48 0.22 0.77 1.05 P/E(倍) 521.9 76.3 165.0 47.7 35.1 5.0 4.6 4.0 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级）评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.02.05 收盘价(元)： 36.65 一年最低/最高(元)： 21.82/69.46 总股本(亿股)： 4.43 总市值(亿元)： 162.46 流通股本(