【公司研究】新和成-精细化工行业领军企业百亿投资续力成长-20200410[24页].pdf

1、守正 出奇 宁静 致远 新和成：精细化工行业领军企业，百亿投资续力成长新和成：精细化工行业领军企业，百亿投资续力成长 太平洋证券研究院 2020年4月10日 化工-深度报告 评级：买入评级：买入/ /维持维持 现价现价27.5827.58元元/ /目标价目标价34.634.6元元 证券分析师：柳强证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518060003 守正 出奇 宁静 致远 一、短期：维生素行业苦尽甘来，寡头垄断格局重塑，景气上行抬升盈利中枢。一、短期：维生素行业苦尽甘来，寡头垄断格局重塑，景气上行抬升盈利中枢。 1.1.维生素寡头格局

2、重塑。维生素寡头格局重塑。回溯维生素行业的变迁，2015年刚刚结束了产能快速扩张的阶段，各个细分品类产能出现淘汰与整合。 格局最好品类维生素A的产品价格实现从底部反转，寡头垄断格局初成。海外供应商的控量保价策略亦能实施成功。在海外新增产 能释放前我们预判VA价格能够保持高位震荡；能特与帝斯曼整合后，VE价格底部反转。 2.2.生猪养殖逐步恢复常年水平，饲料需求有望实现触底反转。生猪养殖逐步恢复常年水平，饲料需求有望实现触底反转。2019年4月开始国内猪瘟影响显现，饲料需求开始下滑，经销商开始 主动降库存。随着养殖盈利颇丰与农业部政策支持，2020年生猪存栏有望恢复至2018年水平，虽然整体消费

3、量仍在下降，但畜禽 生产量逐步恢复增长对上游原料产生“牛尾效应”。产品价格有望结束三四季度的下滑态势，实现反转。 3.3.“疫情”阶段海外供给暂时短缺，库存重建加剧短期波动。“疫情”阶段海外供给暂时短缺，库存重建加剧短期波动。2020年3月在海外疫情爆发，全球的维生素需求相对刚性。而经历了 两个季度的去库存策略下，海外经销商紧急囤货，快速拉高价格。 二、中期：百亿投资项目夯实公司成长潜力。二、中期：百亿投资项目夯实公司成长潜力。 1. 公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料，维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线 得以多元化，盈利更加稳健上升。公司2019Q3在

4、建工程达到约80亿元，相比于固定资产仅有约50亿元。公司还有部分项目处于环 评公示阶段。随着新产能释放，再造一个新和成。 2. .维生素/蛋氨酸行业发展已经从经过产能扩展期，需求减退期，进入到产业链比拼阶段，从上游中间体整合，生产工艺不断提高， 下游渠道的掌控都是竞争关键点，公司的核心优势凸显。 三、长期：成为中国“帝斯曼”，创新精细化工，改善生活品质。三、长期：成为中国“帝斯曼”，创新精细化工，改善生活品质。 产能建设符合战略规划，继续遵循一体化、系列化、规模化的战略，把握化学合成和生物发酵的发展方向，以关键中间体为支点 实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同，扩大市场份额，增强盈

5、利能力。 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 nMrOnNsOnQpRoMoPuMqRsR7N9RbRoMoOoMoOeRqQqMjMrQqM9PnNuNMYsOtQNZmQnO 守正 出奇 宁静 致远 一、精细化工一、精细化工行业领军行业领军企业，穿越周期实现长期成长企业，穿越周期实现长期成长 公司是一家专业生产营养品、香精香料、高分子新材料以及原料药的国家级重点高新技术企业。各个细分品类均能实现不断降低 成本，从进口替代到成为全球供应龙头。公司具备浙江新昌、上虞、山东潍坊、黑龙江绥化等多基地平滑生产风险，丰富的土地 储备也为公司后续大量新建项目奠定基础。从公司2004上市至2019年，营业收入从11

6、.3亿元上升至76.07亿元（CAGR=13.56%）， 归母净利润从7463万元上升至22.18亿元（CAGR=25.37%），中间虽有一定周期性，但整体表现周期成长，实现盈利中枢持续提升。 公司逐步丰富品类、提升技术协同性与市场协同性，香精香料与新材料毛利占比持续提升。公司的权益回报率能够保持在15%左右， 累积分红60.59亿，为投资者提供良好的长期回报。2020年一季度，公司预计实现归母净利润86,793.79万元-97,004.82万元，同 比增长70%-90%，主要受益VA、VE、生物素等产品量价齐升。 二、维生素板块盈利平稳提升，小品类弹性十足二、维生素板块盈利平稳提升，小品类弹