【公司研究】新凤鸣-我们为什么选择此时推荐新凤鸣？-20200403[15页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 新凤鸣 603225.SH 我们为什么选择此时推荐新凤鸣？ 我们判断近期市场普遍担忧的疫情和油价对公司长期价值影响有限，悲观预期 下股价大幅回调后，公司隐含回报率已达到 25%，正迎来左侧配置良机！ 核心观点核心观点 估值估值足够安全足够安全：以油价 20 美元/桶为基准，假设全产业链从石脑油到聚酯的 各个环节边际产能利润归零， 涤纶价格仅有 8%的下跌空间。 而公司目前 1.3 倍 PB 已处于历史估值最低水平。即使考虑到公司上市时间较短，可比公司 桐昆股份 18 年底最低 PB 为 1.1 倍，新凤鸣 ROE 又一直高于桐昆，现在估

2、 值应该也已经接近于当时桐昆的历史低点。 换言之目前无论是产品价格还是 估值水平，公司都已处于历史最低 10%分位了。 成长空间足够大成长空间足够大：目前化工行业整体还处于左侧阶段，单纯便宜意义不大， 我们看好新凤鸣还在于公司是百亿市值企业中少有的具备清晰长期成长逻 辑的标的。公司盈利能力为全行业最强，ROE 中枢高达 16%，未来即使行 业盈亏平衡，其 ROE 仍有望维持 11%，因此未来每年保持 10-15%的销量 增长应是大概率事件。按终极态市占率 30%-40%测算，其远期利润规模将 达到近百亿，相比当下还有 5 倍以上的成长空间。 短期回报率也很可观短期回报率也很可观：从 DCF 角

3、度看即使公司今年现金流全部归零，对价 值的影响也只有 10%，但股价却下滑了近 20%，背后反映了市场风险偏好 的大幅降低。但风险偏好本质就是人心，过度悲观之后又会重回乐观。展望 明年即使以全行业盈亏平衡测算，公司利润约 14 亿元，按历史 PEx13 倍对 应市值为 182 亿元，隐含年化回报率 25%，就已经值得推荐了。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 基于对产品价格和行业景气的判断，我们预计公司 2020-2022 年每股收益 分别为 1.05/1.40/1.55 元，根据历史估值法，上市以来 PE 中位值 13 倍， 给予目标价 13.65 元，维持买入评级。 风险提示风险提示

4、需求下滑风险；产能投放不及预期；油价波动风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 04 月 02 日） 10.43 元 目标价格 13.65 元 52 周最高价/最低价 16.14/10.1 元 总股本/流通 A 股（万股） 139,957/16,665 A 股市值（百万元） 14,598 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 04 月 03 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.51 -7.29 -15.68 -29.62 相对表现 -0.24 -0.56 -5.39 -22.10 沪深 300 -1

5、.27 -6.73 -10.29 -7.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 执业证书编号：S0860511120005 联系人 杨奇 021-63325888-7540 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 32,659 34,148 36,820 47,321 52,104 同比增长(%) 42.2% 4.6% 7.8% 28.5% 10.1% 营业利润(百万元) 1,693 1,587 1,709 2,286 2,535 同比增长(%) -11.7% -6.3% 7.7%

6、 33.7% 10.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,423 1,355 1,466 1,956 2,165 同比增长(%) -4.9% -4.8% 8.2% 33.4% 10.7% 每股收益（元） 1.02 0.97 1.05 1.40 1.55 毛利率(%) 9.1% 8.5% 8.6% 8.6% 8.6% 净利率(%) 4.4% 4.0% 4.0% 4.1% 4.2% 净资产收益率(%) 19.2% 13.6% 11.9% 14.0% 13.7% 市盈率 10.4 10.9 10.1 7.6 6.8 市净率 1.8 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预