有研粉材-潜心深耕粉材领域增材制造锦上添花-220411（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 有研粉材有研粉材(688456)(688456) 工业金属工业金属/ /有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-04-11 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/04/08 6 个月目标价（元） 34.44 收盘价（元） 24.23 12 个月股价区间（元） 23.6636.48 总市值（百万元） 2,511.68 总股本（百万股） 103.66 A 股（百万股） 103.66 B 股/H 股（百万股）

2、0/0 日均成交量（百万股） 0 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -14% -25% 相对收益 -5% -2% -7% Table_Report 相关报告 攀钢钒钛：钒钛高景气度，攀钢钒钛未来可期 -2022.03.22 河钢资源：铁矿业务稳定发展，铜二期值得期待 -2022.01.07 证券分析师：证券分析师：赵丽明赵丽明 执业证书编号：S0550521100004 010-63210892 研究助理研究助理：赵宇天赵宇天 执业证书编号：S0550122020005 010-63210892 Table_

3、Title 证券研究报告 / 公司深度报告 有研粉材：潜心深耕粉材领域，有研粉材：潜心深耕粉材领域，增材增材制造锦上添花制造锦上添花 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 公司铜基金属粉体材料公司铜基金属粉体材料生产工艺优良，科技创新能力强生产工艺优良，科技创新能力强。公司目前铜基金属粉体材料主要包括电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料和其他铜基金属粉体材料。公司自主研究开发的高品质电解铜粉绿色制备技术已相对成熟并达到了国际先进水平，低松比、超低松比电解铜粉的批量化、工业化生产也已经实现。目前，公司位于重庆和泰国的生产基地尚处于建设中。重庆生产基地铜基金属粉体材料设计产能 11

4、600 吨/年。泰国生产基地铜基金属粉体材料设计产能 5700 吨/年。 公司公司微电子锡基焊粉材料微电子锡基焊粉材料技术水平高，产品结构丰富技术水平高，产品结构丰富。公司自主研发出系列无铅环保微电子焊粉制备及材料设计技术，公司的焊粉制备技术总体达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平，并在中高端应用技术领域优势明显。公司微电子锡基焊粉材料尚有产能处于建设中，重庆生产基地锡粉设计产能 400 吨/年； 泰国生产基地微电子锡基焊粉材料设计产能 400 吨/年，锡粉设计产能 300 吨/年。 3D 打印材料有望贡献公司未来主要利润增量打印材料有望贡献公司未来主要利润增量。公司在材料端开发出多种

5、3D 打印粉体材料。 在生产端公司自主研发了 3D 打印粉体材料制备技术，目前总体技术达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。公司公告新设有研增材技术有限公司，公司持股比例 80%。考虑到未来下游各行业对于金属 3D 打印材料的需求将逐步增加， 且公司 3D 打印粉体材料毛利率水平较高，预计增材制造粉体将成为公司的主攻方向。 投 资 建 议 与 评 级 ：投 资 建 议 与 评 级 ： 预 计 公 司 2021-2023 年 营 业 收 入 分 别 为27.69/28.72/35.84 亿元，归母净利润分别为 8433.77/8924.55/13391.35万元。考虑到公司铜粉和锡粉业务稳

6、步增长及布局 3D 打印粉体材料领域，给予公司 40 倍 PE，公司 2022 年合理估值为 35.7 亿元，较当前市值 25.12 亿元有 42.12%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：原材料价格大幅上涨，公司下游客户业绩承压，导致公司持续销售能力及销售回款受到影响的风险；公司新建国内外生产基地未按时完工投产， 导致公司产能扩张受阻的风险； 3D 打印行业发展不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1712 1736