【公司研究】新城控股-凤凰涅槃展翅腾飞-20200217[29页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 29 研究报告 新城控股（601155） 2020-2-17 凤凰涅槃，展翅腾飞凤凰涅槃，展翅腾飞 公司报告深度报告 评级 买入买入 维持维持 报告要点 战略依旧深耕长三角，当前经营趋于稳定 公司深耕长三角地区并聚焦重点城市群，现已成为“住宅+商业”双轮驱动、 实现全国化布局的综合性龙头房企。上市以来公司大力扩展业务版图，截至 2019 年末已进入全国 112 个大中城市，销售规模实现跨越式增长，近期发 布的股权激励计划也彰显公司对于未来的发展信心。 2019 年前三季度， 公司 营收与业绩实现稳健增长， 完成 2019 年度股权激励考核标准的确定性较高

2、。 销售实现跨越式发展，土储丰富且拿地成本可控 自 2015 年上市以来， 公司销售规模实现跨越式增长 （20152018 年销售金 额 CAGR 高达 91%， 销售面积 CAGR 约为 74%） 。 2019 年销售额为 2708.01 亿元，销售规模位居全国第 8（克而瑞口径）。土储方面，截至 2019 上半 年末公司土储高达 1.34 亿平米（长三角地区约占 47%），且拿地成本可控。 随着长三角一体化发展逐步推进，公司未来有望充分受益。 “住宅+商业”双轮驱动，共筑持续发展动力 公司以“住宅+商业”双轮驱动作为核心战略模式，在深耕住宅开发的同时 进行商业综合体的开发运营。住宅方面，公

3、司通过住宅产品体系的多元化覆 盖不同的居住需求，辅以标准化开发及装配式建筑应用。商业方面，公司打 造体验式商业广场“吾悦广场”系列，同时通过轻资产模式享受自持溢价。 融资渠道趋于顺畅，财务状况持续向好 公司融资成本稳定（2019 上半年平均融资成本 6.48%），近期境外债的成 功发行表明融资端正持续恢复；资金方面，2019 上半年公司现金短债比为 1.76，财务风险可控；负债方面，今年前三季度公司资产负债率为 88.01% （剔除预收款项后的真实负债率为 77.70%），2019 上半年净负债率为 76.6%，较 2018 年同期下降约 39.1 个百分点；盈利能力方面，2019 年前三 季

4、度公司毛利率为 36.59%，净利率为 14.14%，均显著高于行业平均水平。 投资建议：公司运转趋于平稳，维持“买入”评级 公司深耕长三角，受益于“双轮驱动”战略，近年来销售规模持续高增。我 们认为当前情况下公司运营趋于平稳，预计 20192021 年公司业绩分别为 124.83/165.63/208.99 亿元，增速分别为 19%、33%、26%，对应当前 PE 值分别为 6.4、4.8、3.8 倍；NAV 每股 81.85 元，对应 2020 年 2 月 17 日收 盘价折让约 56.96%；维持“买入”评级。 当前股价： 35.23 元 分析师分析师 吕聪吕聪 021-61118713

5、 执业证书编号：S0490519060004 联系人联系人 杨骕杨骕 （8621）61118713 联系人联系人 薛梦莹薛梦莹 （8621）61118712 联系人联系人 袁佳楠袁佳楠 （8621）61118712 公司基本数据 2020.02.17 总股本（万股） 225672 流通 A 股/B 股(万股) 224636/0 资产负债率 88.01% 每股净资产（元） 13.45 市盈率（当前） 7.58 市净率（当前） 2.62 12 个月内最高/最低价 44.91/22.99 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 销售延续增长

6、态势，股权回购彰显信心新城 控股 2019 年 4 月销售点评2019-5-13 营收业绩季节性下滑，全年业绩增长可期 新城控股 2019 一季报点评2019-4-28 销售持续回暖，土地成本控制合理新城控 股 2019 年 3 月销售点评2019-4-10 风险提示： 1. 行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性，或影响上市公司销售业绩； 2. 疫情控制或存不确定性。 -30% -12% 6% 24% 42% 60% 2019/22019/52019/82019/112020/2 新城控股沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 公司研究深度报告 目录 战略依旧深耕长三角