力合科技-水质监测龙头传统及新兴业务迎来同步跨越-220411（35页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 环保 2022 年 04 月 11 日 力合科技 (300800) 水质监测龙头，传统及新兴业务迎来同步跨越 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 水质监测设备龙头，历史业绩表现亮眼。公司 1997 年成立于湖南长沙，深耕 20 年成就水质监测设备龙头。得益于公司设备+运营业务快速扩张，2016-2020 年公司营收及归母净利 CAGR 分别达 30%及 49%，2020 年公司净利率高达 34%。创始人兼董事长张广胜为公司控股股东，持股 39%，公司管理层均在公司任职十余年，团队高度稳定。 十四五水质监测迎来高速高质发展，设备销售空

2、间达 366 亿元，十四五期末运营空间 45亿/年，新兴第三方检测市场 317 亿元/年。1）环境质量监测端：十四五期间，地表水国控点位大幅提升+监测指标扩容，倒逼地方自动监测站新建及升级改造需求持续，此外大量的存量设备替换及新释放的排污口监测需求等多因素推动，预计十四五期间，水质监测设备采购空间为 156 亿元，到十四五期末，水质监测运营需求约 15 亿元/年。2）污染源监测端：2021 年 3 月排污许可管理条例正式实施，推动污染源监测市场爆发，十四五期间大型企业在线监测设备市场有望达 210 亿元，运营市场 30 亿元/年，中小企业的第三方检测市场达 317 亿元/年。与此同时，伴随顶层

3、垂改+监测事权上收等系列制度性安排落地，叠加严打造假等措施配套，行业数据质量显著提升，此外，伴随环境监测自动化及智能化趋势明显，对环境监测企业要求提升，行业竞争格局有望不断优化。 a) 公司综合优势显著，十四五传统及新兴第三方检测业务同步跨越。1）核心产品优势显著，优先受益行业增长：核心水质监测系统可自动监测百余种因子；牵头建设“水环境污染监测先进技术与装备国家工程研究中心” ，获多项国家级奖励，参编多项国家标准；参加数十次重大环境事件应急监测。2）竞争格局不断优化，市占率持续提升：公司水质监测系统在 2018 年新建国控站点市占率达 44%，但在全行业市占率仅 17%，伴随监测数据品质要求提

4、高及公司品牌效应显现，公司市占率有望不断提高。3）新兴第三方检测有望爆发：公司自主研发了智能全自动 AI 全检系统等设备，极大提高效率及监测指标。同时公司 a）依托传统政府端客户积累优势，开发政府端第三方检测需求及对接地方工业园区管委会等机构。b）依托资金优势（负债率 13%） ，可快速全国布局。c）牵手三峡集团（三峡资本持股 4.52%、与三峡科技合作研发质谱仪、参股上海院） ，与监测下游客户深度合作，第三方检测业务有望爆发。 盈利预测：十四五期间公司传统及新兴业务均有望迎来高速增长，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.66/3.41/4.42 亿元，公司目前市值对应 PE

5、 估值分别为 17/13/10倍，低于当期可比公司平均 PE 的 42/18/14 倍。参照行业平均水平，我们给予公司 2022年 18 倍 PE，对应目标价 26.10 元，涨幅 41%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政府端水质监测设备新增需求增长不及预期；行业竞争激烈，公司业绩增速不及预计预期风险。 市场数据： 2022 年 04 月 11 日 收盘价（元） 18.45 一年内最高/最低（元） 31.88/17.85 市净率 2.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2672 上证指数/深证成指 3167.13/11520.21 注： “息率”以最近一年已公布分

6、红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.15 资产负债率% 13.20 总股本/流通 A 股 （百万） 238/145 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持 莫龙庭 A0230121050001 联系人 郑嘉伟 (8621)232978187387 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 774 603 856 1,094 1,442 同比增长率（%） 5.4 11.3 10.6 27.8 31.8 归