鄂尔多斯-硅铁硬缺口以及被忽视的资源属性-220409（24页）.pdf

1、鄂尔多斯（600295） 证券研究报告公司研究钢铁 1 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 硅铁硅铁硬硬缺口，缺口，以及被忽视的以及被忽视的资源属性资源属性 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,141 36,411 40,000 36,500 同比（%） 1% 57% 10% -9% 归 母 净 利 润 （ 百 万元） 1528 6120 6770 6042 同比（%） 14% 300% 11% -11% 每股收益（元/股） 1.07 4.29

2、 4.74 4.23 P/E（倍） 28.06 7.01 6.33 7.10 投投资要点资要点 优质铁合金龙头优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于 1979 年，是世界最大的硅铁产销商。1）铁合金业务：具备 160 万吨/年硅铁产能与 40 万吨/年硅锰合金产能，是国内最大的硅铁供应商；2020 年公司硅铁产量为 147 万吨，硅锰合金产量为 37万吨。2）PVC业务：公司 PVC产能 80万吨，规模不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品牌。 硅铁行业硅铁行业：硬缺口，硬缺口，持续看涨持续看涨。截至 2022 年 4 月 2 日，硅铁期现价格恢复性上涨至 10000 元/吨的较

3、高水平；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年 3月末硅铁社会库存仅为4.3万吨，同比下滑 50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2 月硅铁出口增长超过 100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，2 月份回到 267 万吨/日。基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到 50 万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。 煤炭可自供，资源属性彰显煤炭可自供，资源属性彰显。公司 2020 年原煤产量 460 万吨,储量约 2亿吨。公司于 2021 年新增永煤矿业公司 25%股权，

4、经此收购公司合计控制煤炭权益产能近 1100 万吨，可基本实现煤炭自供。考虑煤炭价格大概率维持高位，公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本，或者有望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。 强业绩强业绩、高分红高分红，优质蓝筹，优质蓝筹。公司业绩已经实现 6 年连续增长，归母净利润年复合增长率达到 45%，其中 2021 年预计同比增长 300%。自上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额 38 亿；分红比例和股息率较高，2020 年分红比例 70%左右，股息率 4.58%，在板块中领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑公司主营产

5、品价格上行，我们预计公司2021-2023 年收入为 364/400/365 亿元，同比增速为 57%/10%/-9%；归母净利润为 61/68/60 亿元，同比增速为 300%/11%/-11%；对应 PE 分别为 7.0/6.3/7.1x。按业务板块，铁合金板块我们选取河钢资源、方大炭素，氯碱化工板块选取中泰化学、天原股份，服装板块选取同样属于服装驰名商标的海澜之家、太平鸟，得出 2022-2023 年 PE 均值为9.1/7.2x；公司估值低于可比公司，考虑公司电冶金板块和服装板块稳步发展，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

6、 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 30.03 一年最低/最高价 14.60/45.57 市净率(倍) 2.31 流通 A 股市值(百万元) 32208.38 基础数据基础数据 每股净资产(元) 11.52 资本负债率(%) 54.46 总股本(百万股) 1427.95 流通 A股(百万股) 1072.54 相关研究相关研究 Table_Author 2022 年年 04 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证号：S0600520050001 研究助理研究助理 王钦扬王钦扬 -34%0%34%69%103%137%171%206%2021-042021-082