亿田智能-公司首次覆盖报告：产品技术为基集成灶龙头营销品牌加码再启航-20220408（27页）.pdf

1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 亿田智能亿田智能（300911.SZ） 2022 年 04 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/4/8 当前股价(元) 58.80 一年最高最低(元) 86.63/46.88 总市值(亿元) 63.56 流通市值(亿元) 24.66 总股本(亿股) 1.08 流通股本(亿股) 0.42 近 3 个月换手率(%) 188.42 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 产品技术为基，集成灶龙头营销产品技术为基，集成灶龙头营销品牌品牌加码再启航加码再启航 公司首次覆盖报告公司首

2、次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790522030002 陆帅坤陆帅坤（联系人联系人） 证书编号：S0790121060033 产品技术为基，集成灶龙头营销加码再启航产品技术为基，集成灶龙头营销加码再启航，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级 公司深耕集成灶产品技术研发，依托侧吸下排、下置风机等底层技术，持续推动产品差异化实现创新引领。面对营销短板，公司积极外引人才、创新机制，重点加大营销投入， 加速渠道升级、 品牌建设、 售后体系完善， 看好公司营销加码后，在集成灶单品向套系集

3、成的升级趋势下， 迎来新一轮业绩高增长。 我们预计公司2021-2023 年归母净利润为 2.08/2.80/3.89 亿元，对应 EPS 分别为 1.92/2.59/3.60元，当前股价对应 PE 为 30.6/22.7/16.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 低渗透率叠加高景气度，集成灶行业成长低渗透率叠加高景气度，集成灶行业成长空间空间广阔广阔 集成灶解决传统烟灶使用痛点， 历经环吸下排式、 侧吸下排式和侧吸模块化三个阶段，形态趋于成熟，消费者认知度提升下集成灶渗透率从 2015 年的 2.1%，提升到 2021 年的 12.0%。 行业迎来高速发展期， 2021 年国内集成灶行业零

4、售额 256亿元，同比增长 40.7%，增速跑赢传统烟灶行业。对比传统烟灶品牌集中度，集成灶头部品牌提升空间仍较大。蒸烤一体/独立集成灶持续热销，高端产品占比持续提升，推动行业步入结构升级红利期，品类升级延续下行业成长空间广阔。 产品研发优势显著，发力渠道营销短板产品研发优势显著，发力渠道营销短板补齐补齐 （1）产品研发端：以集成灶为主，秉承“销售一代、研发一代、储备一代”的理念，依托深厚的底层技术，陆续打造出洗碗机款集成灶 S7、行业首款蒸烤独立集成灶 S8、行业首台云智能集成灶 D5Z、全球首例“冰蒸一体”智能烹饪管家 S9 以及亿田集成烹洗中心，通过产品差异化实现引领。 （2）渠道端：线

5、下渠道通过调高门槛、 体系赋能逐步提升经销商质量， 招募大商加快一二线市场开拓，通过人才外引、团队组建、新增专用机型积极发展 KA、家装、工程渠道；线上渠道基于引流定位，通过机型区隔叠加同款同佣政策，协同线下快速发展。 （3）品牌营销端：加大广告投入及线上新兴种草渠道布局，门店改造升级、全新 logo启用下品牌全面提升， 重视 “亿田服务小哥” 售后体系搭建， 有望形成口碑效应。 风险提示：风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 655 7

6、16 1,183 1,599 2,050 YOY(%) 6.6 9.4 65.1 35.2 28.2 归母净利润(百万元) 98 144 208 280 389 YOY(%) 29.0 46.2 44.6 34.6 39.0 毛利率(%) 43.1 45.6 45.6 46.0 47.0 净利率(%) 15.0 20.1 17.6 17.5 19.0 ROE(%) 34.4 14.0 17.6 19.9 22.3 EPS(摊薄/元) 0.91 1.33 1.92 2.59 3.60 P/E(倍) 64.6 44.2 30.6 22.7 16.4 P/B(倍) 22.2 6.2 5.4 4.5