【公司研究】新洋丰-产业竞争格局持续优化公司竞争优势持续增强2020年迎业绩趋势性拐点！-20200708[26页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 新洋丰新洋丰（000902） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 10.02 元 目标目标价格价格 18.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,304.53 流通A股股本(百万股) 1,173.50 A 股总市值(百万元) 13,071.38 流通A股市值(百万元) 11,758.42 每股净资产(元) 5.12 资产负债率(%) 31.29 一年内最高/最低(元) 11.80/6.14 作者作

2、者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 魏振亚魏振亚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080004 蒋梦晗蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 戴飞戴飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 新洋丰-年报点评报告:行业供给侧改革加速，公司业绩拐点趋势凸显 2020-05-06 2 新洋丰-公司点评:投建 30 万吨合成氨技改项目，产业链一体化优势进一步凸显 2020-03-3

3、0 3 新洋丰-季报点评:短期扰动导致业绩下滑，长期成长趋势依旧向好。 2019-10-24 股价股价走势走势 产业竞争格局持续优化，公司竞争优势持续增强，产业竞争格局持续优化，公司竞争优势持续增强，2020 年迎年迎业绩趋势性拐点！业绩趋势性拐点！ 一、一、行业变化：上游磷肥竞争格局优化，下游农产品底部复苏令农资需求行业变化：上游磷肥竞争格局优化，下游农产品底部复苏令农资需求现现拐点拐点 1） 磷肥产能去化多少？） 磷肥产能去化多少？近三年来随供给侧改革推进， 我国磷肥产能有所下降， 2019年“三磷”整治进一步加速行业产能去化进程，2019 我国磷酸一铵产量同比下降3.75%，2020 年

4、产能或将继续收缩。随“三磷”整治持续深入，行业准入条件及环保标准将不断提升，以及国家对磷矿开采的持续收紧，我们预计磷肥产量将继续下滑，其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。 2）复合肥产业“正走向寡头竞争格局” ，新洋丰龙头优势尽显）复合肥产业“正走向寡头竞争格局” ，新洋丰龙头优势尽显：受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业正发生结构性变化，未来将会是强者愈强，弱者淘汰，竞争态势将趋向寡头竞争格局。根据近 2017-2019 年经营情况显示，新洋丰收入、盈利水平均显著优于其他复合肥企业，例如新洋丰净利率

5、高于金正大和史丹利 5pct 以上，2019 年年报显示，新洋丰归母净利为 6.5 亿，而金正大归母净利为负，史丹利则为 1.08 亿。显示新洋丰在复合肥行业承压情况下，成本优势突出、产品创新能力强、拥有资源和渠道优势、从而保持业绩稳定态势。 3） 下游农产品价格复苏：） 下游农产品价格复苏： 农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求， 2015 年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需，叠加多年库存去化，预计 2020 年玉米价格将底部复苏， 农民种植玉米意愿增强， 利好上游农资需求上升。 二、二、 公司优势：

6、资源禀赋公司优势：资源禀赋+产品升级产品升级+渠道完善渠道完善 1）公司自配 180 万吨磷酸一铵产能（全国第一） ，具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为 2020 年随着磷酸一铵价格上涨，公司盈利弹性增强，同比上涨将加速。 2）公司近年来开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 三、投资建议：三、投资