【公司研究】芯源微-深度报告：发力前道涂胶显影赛道优异提升成长天花板-20200513[19页].pdf

1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 05 月月 13 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 发力前道发力前道涂胶显影涂胶显影，赛道赛道优异优异提升提升成长天花板成长天花板 芯源微芯源微（688037）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 芯源微 4.4 -24.2 87.2 沪深 300 5.5 0.0 7.9 市场数据 2020-05-12 当前价格（元） 120.75 52 周价格区间（元） 50.00 - 168.00 总市值（百万） 1014

2、3.00 流通市值（百万） 2135.31 总股本（万股） 8400.00 流通股（万股） 1768.37 日均成交额（百万） 489.46 近一月换手（%） 345.58 投资要点：投资要点： 国内涂胶显影设备龙头企业，实现进口替代：国内涂胶显影设备龙头企业，实现进口替代：公司主要从事半导体 专用设备的研发、生产和销售。产品包括涂胶显影设备（涂胶/显影 机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机） 。 公司在涂胶显影设备方面优势突出。 公司生产的涂胶显影设备产品打 破国外厂商垄断并填补国内空白，在 LED 芯片制造及集成电路制造 后道先进封装等环节， 作为国内厂商主流机型已实现

3、进口替代。 公司 营业能力优秀，2018 年位列国产半导体设备厂商五强。 从从 LED 到晶圆制造前道和后道，公司到晶圆制造前道和后道，公司加快多点加快多点布局：布局：公司涂胶显影 设备在 LED 和后道先进封装优势明显，近 3 年在中国大区的晶圆后 道封装领域市占率达 25.7%。同时公司凭借自身技术优势积极切入 前道加工领域， 肩负国产替代和自主可控重任。 公司生产的晶圆前道 涂胶显影设备已于 2018 年下半年分别发往上海华力、长江存储进行 工艺验证。公司另一主营业务单片式湿法设备广泛用于晶圆后道封 装，其中部分前道 scrubber 清洗机产品取得中芯国际小批量订单。 募集资金发力晶圆

4、前道加工设备，有望增厚业绩：募集资金发力晶圆前道加工设备，有望增厚业绩：近年来，我国在 集成电路领域快速发展， 已成为全球最大的消费市场。 公司生产的涂 胶显影设备和单片式湿法设备在前道晶圆加工领域与国际知名企业 差距明显。公司募集资金 3.78 亿元，其中 2.39 亿元用于 8/12 英寸 单晶圆前道涂胶显影机和清洗机生产能力的提升；1.39 亿元用于对 浸没光刻相匹配的涂胶显影机、 清洗设备的研发。 公司加快前道产品 的工艺技术提升及规模化生产，完善产品结构，提升整体盈利能力。 给予“买入”给予“买入”评级评级。预计公司 2020-2022 年收入分别为 2.87 亿元、 3.87 亿元

5、、5.34 亿元；归母净利润分别为 0.55 亿元、0.81 亿元、 1.24 亿元，对应动态 PE 分别为 185、125、82 倍，考虑到公司在半 导体行业涂胶显影设备国产龙头地位， 以及公司切入前道领域进入更 高天花板的赛道带来明显的成长空间，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：新品研发不及时导致落后于行业技术水平；半导体行业不 景气，下游需求放缓；集成电路前道设备客户认可度不高；政府补助 和免税等政策变动的风险； 募投项目建设进度不及预期； 进口替代进 程的不确定性影响。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 0.0000 0.2

6、000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 19/1220/0120/0220/0320/04 芯源微 沪深300 证券研究报告 2 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 213 287 387 534 增长率(%) 2% 34% 35% 38% 归母净利润（百万元） 29 55 81 124 增长率(%) -4% 87% 48% 53% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.65 0.97 1.48 ROE(%) 3.88% 6.94% 9.59% 13.27% 资料来源：Wind 资讯、