心脉医疗-公司深度研究：国产主动脉介入龙头外周介入培育新动能-20200326[29页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 157.38 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .72 已上市流通 A股(亿股) .15 总市值(亿元) 113.28 年内股价最高最低(元) 179.83/148.63 沪深 300 指数 3698 上证指数 2765 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 国产主动脉介入龙头，外周介入培育新动能国产主动脉介入龙头，外周介入培育新动能 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 20

2、21E 摊薄每股收益(元) N/A 1.679 1.971 2.653 3.533 每股净资产(元) 3.48 4.00 14.35 15.94 18.06 每股经营性现金流(元) 1.24 1.93 1.77 2.33 3.28 市盈率(倍) N/A N/A 74.58 55.40 41.60 净利润增长率(%) 54.17% 43.01% 56.47% 34.61% 33.19% 净资产收益率(%) 33.71% 41.94% 13.73% 16.64% 19.56% 总股本(百万股) 0.00 53.98 71.98 71.98 71.98 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻

3、辑 深耕主动脉及外周血管介入领域，处于高速成长期。深耕主动脉及外周血管介入领域，处于高速成长期。公司成立于 2012 年， 于 2019 年 7 月在科创板上市，募集资金 8.3 亿元。公司主要从事主动脉及 外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。产品线包括胸、腹主动脉支架 系统、术中支架系统以及外周血管介入类产品。根据 2019 年业绩快报，公 司实现营业收入 3.34 亿元，同比增长 44%；实现归母净利润 1.42 亿元，同 比增长 56%。 主动脉介入市场主动脉介入市场快速增长快速增长，公司作为国产龙头公司作为国产龙头将将持续受益。持续受益。国内主动脉腔内 介入医疗器械市场处于快速发展

4、期，2017 年市场规模为 10.3 亿元，预计 2022 年将达到 19.5 亿元，年复合增长率为 13.5%。随着中国主动脉疾病就 诊率和治疗率的提高，公司将长期受益增量市场。 外周血管介入外周血管介入市场空间广阔，市场空间广阔，公司有望享受国产替代红利公司有望享受国产替代红利。2017 年我国外 周动脉介入和静脉介入器械市场规模分别为 21 亿元和 9 亿元，预计 2022 年 将达到 40 亿元和 31 亿元。目前，国内外周血管介入器械市场基本被外企把 持，公司是外周血管介入领域的开拓者之一，目前有两款已上市产品和多个 在研产品，持续丰富的产品线有望助力公司在该领域引领国产替代。 卓越

5、的卓越的研发研发能力与深度覆盖的能力与深度覆盖的营销营销网络筑高网络筑高公司护城河。公司护城河。公司高度重视研发 团队建设，2016-2018 年研发投入占收入比例分别为 33%、27%、21%。经 过多年发展，公司已在诸多二、三线城市进行营销渠道布局，拥有一支专 业、稳定的优秀管理团队，销售推广能力较强。 投资建议投资建议和盈利预测和盈利预测 我们看好主动脉和外周血管介入行业的发展前景，公司已是主动脉介入领域 市占率第一的国产企业，新品上市节奏稳健，在研品种管线丰富，销售队伍 和经销商资源强大，公司管理治理的专业化、现代化程度高。我们看好公司 不断推进主动脉及外周血管领域国产替代，成为行业成

6、长的最大受益者。 我们预计公司 2019 年、2020 年、2021 年归母净利润分别为 1.42 亿元、 1.91 亿元、2.54 亿元。我们采用可比公司法对公司进行估值，给予 12 个月 内目标价 185.6 元，给予“买入”评级。 风险风险 新产品研发不及预期；新产品注册进度不达预期；产品销售推广不达预期； 核心技术人员流失风险；高值耗材集中采购导致产品价格下降；政府补助政 策变动风险；原材料采购风险；无形资产减值风险；存货减值风险 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 128.88 141.05 153.22 165.39 177.56