温氏股份-四维度再论温氏股份的投资价值！-220410（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 温氏股份温氏股份（300498） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/养殖业 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 21.04 元 目标目标价格价格 51.95 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 6,351.83 流通 A 股股本(百万股) 4,733.17 A 股总市值(百万元) 133,642.47 流通 A 股市值(百万元) 99,585.91 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 61.

2、67 一年内最高/最低(元) 22.72/12.14 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 陈炼陈炼 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 温氏股份-公司点评:生产指标持续改善，养殖龙头重回高增长！ 2022-01-25 2 温氏股份-公司深度研究:养殖航母，2021 年开始加速成长！ 2020-02-18 3 温氏股份-公司点评:拟收购京海禽业 80%股权，战略切入白羽肉鸡行业！ 2019-06-11 股价股价走势走势 四维度四维度再论再论温氏股份的投资价值！温氏股份的

3、投资价值！ 1、维度维度 1：成长性：成长性强，公司强，公司厚积薄发，养厚积薄发，养猪猪板块进入快速板块进入快速增长增长阶段阶段。 1）产能稳步扩张为出栏量持续增长奠定基础。非瘟前，公司出栏量一直维持在年均 24%的复合增速增长。非瘟影响公司部分产能，随公司对养殖模式不断升级和管理能力不断提升，2021 年公司出栏量再次回到千万级别。截止到目前，公司肉猪养殖栏舍产能达到 4600 万头，高性能的能繁母猪约 100-110 万头且胎龄较低（截止 2022 年 2 月）且后备母猪充足，初步规划年底能繁增至 140 万头，为出栏高成长奠定基础。我们预计，养猪龙头已进入出栏恢复性高增长阶段，预计温氏股

4、份 2022/2023 年出栏 1800/2800 万头，年复合增速约 45%，在各家公司中增速靠前，且历史出栏兑现度显著优于同行！ 2、维度维度 2：降本增效，降本增效，养殖成本持续下降空间可期，为公司盈利能力提养殖成本持续下降空间可期，为公司盈利能力提供保障。供保障。 非瘟以来，在防非中成本抬升显著；但随着公司产能优化、模式升级、管理提升，公司产能利用率、养殖效率均得到显著改善，1）育种体系的长期积淀保障公司母猪种群快速恢复，目前能繁存栏已全部更新为高性能母猪，窝均健仔数、配种分娩率、投苗量等生产指标逐月攀升，产保死淘率和猪苗成本下降；2）育肥场软硬件和管理方面取得大幅提升，户均出栏规模从

5、 2016 年 772头提升至 2019 年 926 头再到目前的 1150 头；3）饲料原料集采以及饲料营养配方技术优势的充分发挥，有利于公司饲料成本的控制。基于此，我们认为未来随产能利用率的提升（目前产能利用率只有约 29%左右，与之前 77%相比有很大的提升空间） 、生产效率的进一步强化，今年综合成本目标降至 16-17 元/kg（2022M1 综合成本低于 18 元/kg） 。 3、维度、维度 3：资金：资金储备充足储备充足，支撑公司寒冬逆势增长支撑公司寒冬逆势增长。 养猪龙头深耕生猪赛道，经历数轮周期，经验丰富。一方面，公司积极“开源” ，2021M4 公司发行可转债募集资金 92.

6、27 亿；通过提高长期负债占比，减轻周期下行期间的偿债压力；另一方面，公司重视“节流” ，在此轮周期下行早期，公司相比于同行更早控制资本开支、活化资产等多种方式收拢资金确保低谷期的资金充足，截止到 2022M1，公司各类可用资金约有 120 亿元左右。我们认为，公司整体资金储备充足，有望支撑公司寒冬逆势成长。此外，黄鸡行业景气恢复，公司作为黄鸡龙头，养殖成本下降趋势显著，有望为公司提供经营性现金流入。 4、维度、维度 4：估值估值处于历史相对底部区间处于历史相对底部区间，向上空间，向上空间显著显著！ 生猪养殖个股可通过头均市值进行估值预测，头均盈利是头均市值的基础。考虑到温氏未来成本下降的趋势