兴业证券-投资价值分析报告：以公募业务为特色的中上游券商-220410（19页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 以公募业务为特色的以公募业务为特色的中上游中上游券商券商 兴业证券（601377.SH）投资价值分析报告2022.4.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 首席金融产业 分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 首席非银金融 分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 联席首席非银 分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部券商盈利能力有所提升。依托随着资本市

2、场改革和证券行业业务创新，头部券商盈利能力有所提升。依托优优秀的公募子公司，兴业证券在资产管理领域形成了秀的公募子公司，兴业证券在资产管理领域形成了自身特色。自身特色。随着财富管理转随着财富管理转型持续推进， 机构服务链条逐步构建， 兴业证券有望打造自身独有的竞争优势型持续推进， 机构服务链条逐步构建， 兴业证券有望打造自身独有的竞争优势。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级。 以公募业务为特色的中上游券商。以公募业务为特色的中上游券商。 兴业证券当前综合实力位于行业第13位左右。以公募为代表的资产管理业务为其业绩增长核心引擎。2021 年，兴业证券资管业务板块贡献营业利润 3

3、0 亿，同比增长 37%，占总营业利润 39%。盈利层面，2020 年-2021 年，兴业证券 ROE 分别为 11.07%和 12.04%，大幅领先行业平均水平，在大中型券商中排名前列。 公募及资管业务：公募及资管业务：公募利润占比近公募利润占比近 3 成，成为核心发展引擎成，成为核心发展引擎。截至 2021 年末，兴业证券持有兴证全球基金 51%的股份，持有南方基金 9.15%的股份。子公司业绩的高速发展是兴业证券业绩成长的重要保障。2021 年，兴证全球和南方基金分别实现净利润 22.35 亿元和 21.63 亿元，同比增长 40%和 46%。两公募子公司对归母净利润的贡献率由 24%上

4、升至 28%。长期来看，公募子公司利润贡献占比有望持续攀升。 经纪经纪及信用及信用业务：财富管理转型业务：财富管理转型扎实扎实推进，推进，股权质押风险可控股权质押风险可控。兴业证券 2021年实现代销金融产品收入 6.6 亿元，占经纪业务净收入比重达 20%，在头部券商中处于第一梯队。牌照层面，2021 年兴业证券获得基金投顾牌照，能否以此契机打开财富管理转型新的发展道路值得关注。风险层面，2019-2021 年，兴业证券自有资金融出规模分别为 61.47、40.14 和 23.06 亿元，股权质押履约保障比例分别为 245%、199%和 309%。在存量质押规模收缩、履约保障比例提升的情况下

5、，兴业证券信用减值风险较为可控。 机构服务：机构服务能力较强，投行具备区位优势机构服务：机构服务能力较强，投行具备区位优势。兴业证券席位租赁收入居行业第一梯队。据中证协统计，2019 年和 2020 年兴业证券席位佣金收入行业排名分别为第 5 名、第 6 名。2021 年兴业证券席位租赁收入继续保持高增长，实现收入 10.3 亿元，同比增长 32%，占整体经纪业务收入的比例为 32%。投行业务方面，兴业证券坚持深耕福建、布局全国战略。2021 年完成 131.33 亿元的省内股权融资和 248.87 亿元的省内债券融资，均居福建第一位，区位优势明显。 海外业务：实现扭亏为盈，加速布局轻资产业务

6、。海外业务：实现扭亏为盈，加速布局轻资产业务。2019-2021 年，兴证（香港）金融的归母净利润分别为-2.00、-2.12 和 0.14 亿人民币，2021 年成功实现扭亏为盈。盈利情况的改善得益于兴证国际逐步缩表，并向收费类和服务类业务转型。2021 年，兴证国际实现经纪业务收入 1.71 亿人民币，同比增长 14%；实现金融产品收入 1.74 亿人民币，同比增长 164%。重资产业务方面，贷款及融资产收入下降 37%至 0.78 亿人民币， 资产负债表规模也由 218 亿人民币缩减至205 亿人民币。 风险因素：风险因素：财富管理市场发展低于预期；A 股成交额大幅下滑；信用业务风险暴露