东方电缆-高端路线占尽先机海缆龙头迎风而上-220407（36页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电缆（603606） 高端路线占尽先机高端路线占尽先机，海缆海缆龙头龙头迎风迎风而上而上 2022 年年 04 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 胡佳怡胡佳怡 执业证书：S0600122030030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 46.70 一年最低/最高

2、价 18.90/60.10 市净率(倍) 6.58 流通 A 股市值(百万元) 32,116.31 总市值(百万元) 32,116.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 7.10 资产负债率(%,LF) 41.73 总股本(百万股) 687.72 流通 A 股(百万股) 687.72 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,932 9,881 12,639 15,545 同比（%） 57% 25% 28% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,189 1,394 1,

3、941 2,511 同比（%） 34% 17% 39% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.73 2.03 2.82 3.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.02 23.04 16.54 12.79 Table_Summary 投资要点投资要点 海缆厚积薄发，海缆厚积薄发，海陆双擎驱动：海陆双擎驱动：公司成立于 1998 年，陆缆起家，2005 年起海缆技术发力，填补国内市场空白，并打破国外技术垄断，2014 年在上交所上市。受益于海上风电抢装，2018年起海缆业务爆发，驱动公司量利齐升，2019 年起海缆市占率超越中天科技位居榜首，龙头地位稳固。2018-2021 年，公司营

4、收复合增速达 37.91%，2021 年海缆+海工收入占比首次超过50%，未来海陆齐头并进，双擎驱动。 海上风电海上风电是是十四五十四五优质优质成长赛道成长赛道，十四五十四五新增新增装机预计超装机预计超 50GW：相比陆风，海风优势显著：1） 海上风资源丰富， 开发潜力大， 沿海各省纷纷支持海风发展， 根据规划有望超 50GW， 2022-2025 年 CAGR 达 36%；2）海风利用小时数高，随着大型化降本及抢装后施工成本下降，平价项目已经涌现，资本金 IRR 达 6%以上，广东、福建及江浙沪有望 2022 年实现平价，其他沿海省份则有望在 2023 年实现平价；3）海风切变和湍流强度小，

5、发电更加稳定，并且靠近负荷中心，无须强制配置储能，降低初始投资。以上优势都将锁定海上风电十四五高成长性。 深远海深远海+大型化大型化趋势下海缆趋势下海缆单位单位价值量提升价值量提升，2025 年市场规模预计年市场规模预计约约 375 亿亿。国内已并网海上风电多是近海项目，平均离岸距离 25-30km，参考欧洲经验，十四五海风离岸化是大势所趋，平均离岸距离有望达 40-50km。送出海缆将由目前主流的 220kV 交流向 500kV 交、直流升级，单位价值量将显著提升，其中 500kV 三芯交流送出海缆单公里价值约 220kV 大截面海缆的 2 倍。此外，随着风机和风场大型化，66kV 集电海缆

6、的应用将使项目整体更具经济性，而其单千瓦价值量约是 35kV 的 2 倍。我们预计 2025 年对应海风装机的海缆市场需求（集电+送出+敷设）约 375 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 46%。 海缆海缆竞争格局稳定竞争格局稳定， 龙头市场份额有望稳中有升：龙头市场份额有望稳中有升： 东方电缆和中天科技为海缆双寡头， CR2 超60%。随着海风离岸化+大型化，海缆电压等级升高及单根海缆长度增加都将对海缆企业提出更高要求，头部企业高电压等级海缆技术都是通过早期的示范项目突破的，二线企业已经错过最佳上车时机，目前仅具备 220kV 及以下电压等级的海缆生产能力。此外，海缆扩产周期长，仅