家家悦-首次覆盖报告：竞争格局显著改善多业态扩展稳健推进-220408（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 家家悦家家悦(603708)(603708) 竞争格局显著改善，多业态扩展稳健推进竞争格局显著改善，多业态扩展稳健推进 家家悦首次覆盖报告家家悦首次覆盖报告 刘越男刘越男( (分析师分析师) ) 021-38677706 证书编号 S0880516030003 本报告导读：本报告导读： 家家悦是山东地区生鲜超市龙头， 省内区域家家悦是山东地区生鲜超市龙头， 省内区域加密加密省外布局扩张， 供应链优势显著， 伴省外布局扩张， 供应链优势显著， 伴随社区团购退潮，业绩有望迎来边际改善。随社区团购退潮，业

2、绩有望迎来边际改善。 投资要点：投资要点： 投资建议投资建议：预测 2021/2022/2023 年营收 175.17/212.10/225.30 亿元,同比增长 5.0%/21.1%/6.2%；净利润分别为-2.92/3.18/3.85 亿元，EPS 分别为-0.48/0.52/0.63 元/股。给予 2022 年 30 xPE，对应目标市值为 95.4 亿元人民币，目标价为 15.6 元，给予“增持”评级。 山东地区生鲜超市龙头山东地区生鲜超市龙头， 省省内内外稳健扩张外稳健扩张。 家家悦是山东省内尤其是胶东地区的零售龙头， 通过优质供应链和精选 SKU 建立较高壁垒， 有望实现年化 15

3、%左右门店扩张（目前公司在山东省内门店数量约占90%） 。我国超市行业规模大（社零总额 44 万亿+） 、集中度低（CR5=27%） ，区域分布特征明显，龙头公司仍有很大空间。 社区团购退潮， 边际冲击放缓社区团购退潮， 边际冲击放缓。 随着监管趋严， 社区团购增速放缓 （预计 2022 年增速降至 55%） ，超市行业将迎来边际改善。零售、尤其是生鲜零售本质是供应链竞争， 传统商超具备显著优势。 公司具备成熟高效的供应链体系，包括源头直采、集中生产加工和一体化物流， 自有品牌占比高，有利于提高毛利率，把控产品质量。 试水仓储会员店试水仓储会员店。 仓储会员店将迎来高速发展阶段， 国内超市龙头

4、纷纷试水。从国外发展经验看，仓储会员店高周转低利润， 很好的满足中产家庭大量采购需求。 风险提示：风险提示：疫情反复疫情反复，行业竞争加剧行业竞争加剧；异地拓展进展缓慢。；异地拓展进展缓慢。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入营业收入 15,264 16,678 17,517 21,210 22,530 (+/(+/- -)%)% 20% 9% 5% 21% 6% 经营利润（经营利润（EBITEBIT） 557 580 231 879 910 (+/(+/- -)%)% 4

5、5% 4% -60% 280% 4% 净利润（归母）净利润（归母） 458 428 -292 318 385 (+/(+/- -)%)% 6% -7% -168% 209% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.75 0.70 -0.48 0.52 0.63 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 经营利润率经营利润率(%)(%) 3.6% 3.5% 1.3% 4.1% 4.0%

6、 净资产收益率净资产收益率(%)(%) 15.7% 14.1% -10.4% 9.9% 10.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%)(%) 12.7% 9.3% 2.0% 7.5% 7.6% EV/EBITDAEV/EBITDA 15.26 12.26 14.27 5.57 5.77 市盈率市盈率 17.58 18.81 25.31 20.91 股息率股息率 (%)(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 15.6015.60 当前价格： 12.82 2022.04.08 交易数据 5252 周内股价区间（元）周