劲嘉股份-烟标龙头发力新型烟草开启第二增长极-220409（39页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 劲嘉股份(002191) / 包装印刷 / 公司深度研究报告 / 2022.4.9 烟标龙头发力新型烟草，开启第二增长极烟标龙头发力新型烟草，开启第二增长极 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0404- -0808 收盘价（元） 12.70 流通股本（亿股） 14.22 每股净资产（元） 5.21 总股本（亿股） 14.71 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 于那于那 SAC 证书编号：S0160522020001 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521

2、120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告相关报告 1. 卡位布局新型烟草全产业链，第二增长曲线放量在即 2022-02-28 核心观点 烟标：全国烟标龙头，优势主业保持稳增烟标：全国烟标龙头，优势主业保持稳增。公司深耕烟标行业数十载，技术工艺行业领先，2021 年公司烟标收入占比为 45%达 23 亿元，约占全国烟标总量 12%。公司与国内 80%的省中烟公司保持长期稳定合作，随着下游卷烟市场高端化发展， 烟标价值量将持续提升， 公司凭借技术优势及稳定的客户关系，将充分受益行业结构升级，烟标主业有望保持稳增。 新型烟草：监管落地加速产业

3、整合，未来新型烟草：监管落地加速产业整合，未来 2 2 年有望持续翻倍增长年有望持续翻倍增长。公司前瞻卡位布局新兴烟草全供应链， 雾化烟方面具有提供 “一体化” 解决方案制造能力，HNB 方面深度合作中烟，进行技术研发、品类拓展等多维度合作。2021 年公司新型烟草业务实现收入 1.91 亿元，同比增长 381%。在全球烟草减害发展大趋势下，新兴烟草渗透率逐年提升，伴随国内产业监管逐步落地，行业规范整合在即，利好具有领先工艺技术、生产制造能力的头部企业，公司在新型烟草全产业链的牌照先发优势也将逐步显现，业绩放量在即，未来 2 年将迎高速发展， 预计 2021-2023 年公司新型烟草业务收入

4、CAGR 达 151%， 至 2023年收入规模将突破 10 亿元。 大包装：高端化发展显成效，降本增效盈利提升大包装：高端化发展显成效，降本增效盈利提升。公司持续推进彩盒业务的生产自动化进程，大幅提升产能效率，同时把握中高端烟酒、3C 包装升级趋势，高端化产品战略成效显著，彩盒毛利率由 2017 年的 18.18%提升至 2020 年的 38.5%，未来有望维持较高毛利水平。新材料方面，公司将镭射纸膜应用于烟、酒包装，并积极开拓外部市场；收购青岛英诺包装发力高端膜业务。新材料板块的持续拓展将进一步提升公司产品竞争力、助力大包装业务盈利提升。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：公司作为卷烟

5、包装龙头，烟标主业构筑稳固的业绩基本盘，并稳步推进大包装业务升级发展。公司紧抓新型烟草发展大趋势，全面卡位布局新型烟草产业链各环节，有望凭借先发优势在监管落地后充分享受国内新型烟草发展红利。 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 10.1、 12.6、 15.2亿元，对应 PE 19、15、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：新型烟草行业监管超预期；市场竞争加剧；终端需求不及预期；商誉较高，存在大额减值风险。 盈利预测: Table_Forcast1 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3989 4191 5085 6206

6、7559 收入增长率（%） 18.22 5.08 21.32 22.05 21.81 归母净利润（百万元） 877 824 1006 1259 1519 净利润增长率（%） 20.88 -6.07 22.18 25.11 20.65 EPS（元/股） 0.60 0.56 0.68 0.86 1.03 PE 19.02 16.48 18.56 14.84 12.30 ROE（%） 12.66 11.09 12.37 13.99 15.16 PB 2.41 1.82 2.30 2.08 1.87 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -21%2%25%48%71%94%劲嘉股份沪深300 公司