【公司研究】青松股份-首次覆盖报告：收购ODM龙头发力高成长化妆品领域-20200209[19页].pdf

1、 青松股份青松股份（300132） 收购收购 ODM 龙头龙头，发力高成长化妆品，发力高成长化妆品领域领域 青松股份首次覆盖报告青松股份首次覆盖报告 訾猛（分析师）訾猛（分析师） 彭瑛（分析师）彭瑛（分析师） 021-38676442 021-38674933 证书编号 S0880513120002 S0880517120002 本报告导读：本报告导读： 公司公司是是全球最大合成樟脑供应商全球最大合成樟脑供应商，2019 年年 4 月底公司收购国内龙头美妆月底公司收购国内龙头美妆 ODM 厂商厂商 诺斯贝尔诺斯贝尔 90%股权，顺利切入高成长化妆品领域，美妆股权，顺利切入高成长化妆品领域，美妆

2、 ODM 发展发展前景广阔。前景广阔。 投资要点：投资要点： 投资建议投资建议：收购诺斯贝尔 90%股权切入美妆领域，品类和品牌扩张潜 力可期。预计 2019-2021 年 EPS 为 0.88、1.06、1.28 元，参考可比 公司采用 PE 和 PS 估值法，给予目标价 19 元，首次覆盖，增持评级。 诺斯贝尔诺斯贝尔盈利能力领先，盈利能力领先，相比国际巨头仍有数倍成长空间相比国际巨头仍有数倍成长空间。公司面 膜产能全球第一， 收入占比超 60%。 2018 年发力护肤品带动其收入激 增 57%，占比达 14%。冻干粉、安瓶、软珊瑚舒缓修护等功能性产品 增长市场潜力巨大。公司收入仅为国际

3、ODM 巨头 1/4，但净利率是韩 国巨头的 3-4 倍， 本土优势和成本优势明显， 有望持续受益国产替代。 国内化妆品市场潜力大国内化妆品市场潜力大，牵手众多，牵手众多新锐新锐品牌成长品牌成长可期可期。2018 年我国 化妆品行业规模 4265 亿元，是全球第二大市场。2018 年日韩欧美发 达国家化妆品人均消费额 250-300 美元/年， 而中国仅为 45 美元/年， 增长潜力巨大。 新锐国货品牌增长迅猛， 完美日记创立两年销售额破 30 亿元，新锐品牌在供应链端主要依靠 ODM 企业，公司和完美日记、 花西子、HFP、辛有志等新锐品牌与客户合作，业绩加速增长可期。 松节油价格松节油价格

4、回落至正常水平回落至正常水平，利润增速有望逐步企稳利润增速有望逐步企稳。公司是中国 最大松节油深加工企业, 年产10000吨合成樟脑 （5000吨扩建） ， 1000 吨冰片， 15000 吨香料（试生产） 。松节油价格 2018 年-2019H1 最高 上涨至 3 万元/吨，2019Q4 回落至 1.6 万元/吨,考虑到松节油价格 2014-2017 年均价都在 1.6 万元/吨附近，主业增速有望企稳回升。 风险提示风险提示：ODM 竞争加剧；产品供需不平衡导致原主业大幅波动等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收

5、入 811 1,422 2,943 4,139 5,082 (+/-)% 46% 75% 107% 41% 23% 经营利润（经营利润（EBIT） 134 470 546 646 777 (+/-)% 262% 250% 16% 18% 20% 净利润（归母）净利润（归母） 95 400 456 548 662 (+/-)% 189% 323% 14% 20% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.18 0.78 0.88 1.06 1.28 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 201

6、9E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 16.5% 33.0% 18.6% 15.6% 15.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.0% 36.1% 26.9% 24.4% 22.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 16.7% 39.4% 33.0% 28.5% 28.9% EV/EBITDA 18.15 7.80 9.90 8.29 6.47 市盈率市盈率 76.17 18.03 15.82 13.18 10.90 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 19.00