【公司研究】新泉股份-“吉利一体化”共振合资新征程启航-20200213[29页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 “吉利一体化”共振 合资新征程启航 新泉股份(603179) 自主汽车内饰件自主汽车内饰件后起之秀后起之秀 公司内饰件产品矩阵完善，主要包括仪表板总成、门内护板总 成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，实现从 商用车到乘用车的全覆盖，2018 年乘用车业务占比达 71.0%， 前五大客户分别为吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、一汽集 团、北汽福田，营收合计占比达 76.3%。公司 2012 年-2018 年 业绩保持高增长态势，营收及归母净利 6 年 CAGR 分别达 35.5%、44.5%，表现强于行业平均水平。公司费用管控能力 强，虽然年降等因

2、素致毛利率由 2012 年的 27.6%逐年下降 至 2018 年的 22.5%，但净利率由 5.6%提升至 8.3%。 从吉利到“大吉利”从吉利到“大吉利” 共振向上共振向上 展望展望 20202020：与吉利周期共振。：与吉利周期共振。公司与吉利的合作不断加深，全 面配套吉利的明星车型，来自吉利的营收占比由 2012 年的 17.2%上升到2018年的29.4%，目前吉利是公司的第一大客户。 吉利已领先行业实现回暖，叠加新一轮产品周期，预计 2020 年 吉利销量将达 165 万辆，修复弹性较高。我们认为公司大概率 将继续供应新车，随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。 展望未来：随吉利不

3、断成长， “吉利一体化”趋势下迎来供应展望未来：随吉利不断成长， “吉利一体化”趋势下迎来供应 链整合机会。链整合机会。吉利中长期坚定施行品牌分层战略，差异化产品 组合满足各阶层消费需求的同时，逐步渗透中高端市场，自主 龙头地位不断巩固。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能 性，我们认为“吉利一体化”势不可挡，吉利在中国市场成熟 的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃在华零部件本土 化，进而优化成本结构，国产替代逻辑下公司将显著受益。在 配套量和 ASP 均提升的驱动下，我们预计中期“大吉利”（吉 利+领克+沃尔沃）有望为公司贡献营收超过 50 亿元。 从自主到合资从自主到合资 量价齐升量价齐升

4、 配套大众开启合资新征程：配套大众开启合资新征程：我们预计 2019 年 9 月起配套大众 捷达门板立柱，随着捷达产能爬坡，将逐步贡献业绩；此外奥 迪 Q3、A7 立柱获得配套，进入豪华品牌供应体系。大众体系 不断渗透，我们预计公司有望拿到更多大众系订单。中长期 看，进口替代加速，公司未来有望拓展更多合资客户实现量价 利齐升。国内内饰件规模达千亿，我们判断自主品牌渗透率将 持续提升，公司凭借高性价比和快速相应能力抢占份额，预计 2025 年收入规模有望突破 150 亿元。 产品量价齐升产品量价齐升+ +市占率稳步提升：市占率稳步提升：1）主要产品量价齐升：乘用 车仪表板总成/门内护板总成/立柱

5、护板总成 2014-2018 年单 价 CAGR 分别为+16.6%/+16.1%/+25.8%，销量 CAGR 分别为 27.0%/57.5%/80.7%；2）市占率稳步提升：2016-2018 年乘用 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 30.30 最新收盘价： 23.06 股票代码：股票代码： 603179 52 周最高价/最低价： 23.06/11.76 总市值总市值( (亿亿) ) 52.49 自由流通市值(亿) 22.22 自由流通股数(百万) 96.36 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系人

6、：郑青青联系人：郑青青 邮箱： 相关研究相关研究 1.新泉股份（603179）2019 年三季报点评：Q3 营 收降幅收窄 产能扩张稳步推进 2019.10.28 -28% -14% 0% 14% 28% 42% 2019/022019/052019/082019/112020/02 相对股价% 新泉股份沪深300 2020 年 02 月 13 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 车仪表板总成市占率分别为 2.7%/3.7%/5.6%。随着公司配套从 自主到合资，我们认为主要产品量价齐升和市占率提升趋