永辉超市-公司更新报告：经营变革成效初显外部竞争逐渐放缓-20220407（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 永辉超市永辉超市(601933)(601933) 经营经营变革成效初显变革成效初显，外部竞争逐渐放缓外部竞争逐渐放缓 永辉超市永辉超市公司公司更新报告更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 021-38677706 证书编号 S0880516030003 本报告导读：本报告导读： 外部社区团购对超市冲击减缓， 内部积极调结构降库存， 经营和管理多维度创新带来外部社区团购对超市冲击减缓， 内部积极调结构降库存， 经营和管理多维度创新带来增长确定性；兼具疫情下结构性利好与增长确定性；兼具疫

2、情下结构性利好与 CPI催化，永辉有望迎来底部反转。催化，永辉有望迎来底部反转。 投资要点：投资要点： 投资建议投资建议： 预测2021/2022/2023年营收896.58亿元/939.61亿元/987.53亿元， 同比-2.15%/6.30%/6.58%； 净利润为-33.35 亿元/6.48亿元/13.48亿元。EPS 为-0.37/0.07/0.15 元/股。考虑公司作为超市龙头，供应链优势明显，给予 2022 年高于行业平均的 0.46xPS， 对应 2022 年目标市值为 435.6 亿元人民币，目标价为 4.8 元，维持“增持”评级。 社区团购热度下降，对超市冲击减缓。社区团购热

3、度下降，对超市冲击减缓。社区团购由于 “高频刚需” ，引来各大巨头疯狂烧钱补贴、无序扩张。然而随着监管趋严， 市场逐渐理性，社区团购业务收缩玩家退出，资本退潮。 目前社区团购将重心从引流转向供应链建设，进入理性发展阶段。 公司盈利能力改善， 背后是强大的供应链能力。公司盈利能力改善， 背后是强大的供应链能力。 1-2月经营性净利润7.6 亿元，实现扭亏为盈。背后是永辉通过完善的采购体系、仓储物流和自有品牌建立起核心竞争力。 用股权绑定上下游企业， 不断强化议价能力和全球采购能力。 供应链升级以用户为导向， 不断提高效率。 基本面最差时点已过， 多维度创新带来增长确定性。基本面最差时点已过， 多

4、维度创新带来增长确定性。 公司积极调结构降库存保市场， 业绩实现恢复将迎底部反转。 经营和管理多维度创新带来增长确定性： 经营仓储店新业态， 有效带动区域店铺的客流量和销售量；为实现科技永辉战略，撤销战区制改为总部平台直管； 不断加码数据中台建设，数字化转型效果初现。 风险提示：风险提示：国内疫情反复、行业竞争加剧、公司变革不及预期国内疫情反复、行业竞争加剧、公司变革不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 84,877 93,199 89,658 93,961 98,753 (+/-)% 20.36% 9.8

5、0% -3.80% 4.80% 5.10% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,137 2,138 -3,961 562 1,308 (+/-)% 159% 0% -285% 114% 133% 净利润（归母）净利润（归母） 1,564 1,794 -3,335 648 1,348 (+/-)% 6% 15% -286% 119% 108% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.17 0.20 -0.37 0.07 0.15 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023

6、E 经营利润率经营利润率(%) 2.5% 2.3% -4.4% 0.6% 1.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.8% 9.3% -20.8% 3.9% 7.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.6% 4.7% -9.5% 1.4% 3.0% EV/EBITDA 20.82 18.17 30.66 18.64 市盈率市盈率 24.66 21.49 59.53 28.61 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 4.80 上次预测：4.80 当前价格： 4.25 2022.04.07 交易