泸州老窖-公司深度研究：国窖乘势而进激励落地释能-220407（25页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 04 月月 07 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持) 研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 联系人 ： 宋英男 S0350121120018 国窖国窖乘势而进，乘势而进，激励激励落地落地释能释能 泸州老窖（泸州老窖（000568）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 泸州老窖 -1.6% -20.7% -18.0% 沪深 300 -3.3% -12.7% -17.5% 市场数据 20

2、22/04/07 当前价格（元） 187.77 52 周价格区间（元） 160.53-285.80 总市值（百万） 276,325.16 流通市值（百万） 274,990.02 总股本（万股） 147,161.51 流通股本（万股） 146,450.46 日均成交额（百万） 710.45 近一月换手（%） 0.59 相关报告 泸州老窖（000568）事件点评 ： 国窖势能引领增长，利润弹性继续释放 （买入）*饮料制造*薛玉虎，刘洁铭2022-03-13 投资要点：投资要点： 1、 2016 年行业复苏以来高端酒量价齐升，年行业复苏以来高端酒量价齐升， 国窖国窖 1573 顺顺行业趋势行业趋势而

3、而上上实现实现高增，带动泸州老窖成为近年来白酒个股中高增，带动泸州老窖成为近年来白酒个股中复合复合增速最快的增速最快的公司之一公司之一。自 2016 年开始行业进入新一轮的发展周期，但本轮复苏并非行业全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会，其中2016-2020 年是行业的第一成长阶段，该阶段以高端酒量价齐升为主要标志。2014 年新任管理层到任后，公司积极调整，大力改革组织架构、营销模式、产品策略，进行精细化控盘，并将核心资源聚焦国窖 1573；经过壮士断腕般的调整，国窖顺行业发展趋势而上，重拾份额，恢复高速。2016 年-2020 年，国窖 1573 保持高速增长（收入复合增速约 39

4、.6%） ，成为公司业绩增长的主要驱动因素，公司的利润弹性加速释放；2021 年公司继续保持高速增长，基本面向上的趋势仍在延续。 2、高端酒量价齐升基数达到高位高端酒量价齐升基数达到高位后后，进入平台期，进入平台期，增速换挡，增速换挡，但，但1573 在千元价格带增长潜力仍足。在千元价格带增长潜力仍足。2020 年以来，高端白酒增长降速，引发市场担忧。但我们认为高端酒增速换挡的核心原因在于，经过前期量价齐升高端酒已到平台期，未来在高基数下降速是正常现象， 但降速并非需求端受损， 2021 年国窖销售收入继续保持高增。1）千元价格带竞争格局明朗，国窖 1573 品牌力突出；2）相较于茅台、五粮液

5、，国窖 1573 基数更低，营销能力强，弹性更大；3）国窖在华东、华南市场的渠道扩张仍有空间，我们依然看好国窖 1573的成长性。 3、 低度国窖充分受益低度国窖充分受益于于次高端次高端红利红利， 公司积极布局， 弹性增长， 公司积极布局， 弹性增长可期可期。目前行业趋势已由第一成长阶段向第二成长阶段转型， 300-800 元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增长，本轮次高端发展的持续性更强，2017-2021 年次高端的市场容量已经由 300 多亿元扩容至 1000 多亿元，未来向 2000 亿元以上规模扩容比较确定，蕴含更大弹性机会。随次高端扩容趋势的加速，内部也呈现出价位分化，300-

6、400 元和 600 元左右价位成为酒企主要布局的价格带，600 元也成为下一轮竞争的焦点。由于品质过硬、品牌势能强，近年来低度国窖在偏好消费低度产品的华北区域迅速放量，2021 年预计全年收入规模接近 60 亿元，规模显著领先 600 元次高端价位段。同时，公司也在 2021 年推出泸州老窖 1952，与低度国窖互相补充，继续 -0.2953-0.1881-0.08100.02610.13330.240421/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4泸州老窖沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 加码