谱尼测试-综合性第三方检测龙头成长提速迎戴维斯双击-220406（32页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究专业服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 谱尼测试（300887） 综合综合性性第三方检测龙头，成长提速迎戴维斯第三方检测龙头，成长提速迎戴维斯双击双击 2022 年年 04 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 研究助理研究助理 罗悦罗悦 执业证书：S0600120100013 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 64.10 一年最低/最高价 51.17/94.80 市净率(倍) 4.66 流

2、通 A 股市值(百万元) 2,190.97 总市值(百万元) 8,783.02 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 13.76 资产负债率(%,LF) 24.44 总股本(百万股) 137.02 流通 A 股(百万股) 34.18 相关研究相关研究 增持（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 1,426 2,002 2,558 3,248 同比（%） 10.78 40.35 27.77 26.98 归属母公司净利润（百万元） 164 218 289 373 同比（%） 30.91 33.01 32.

3、51 29.25 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.19 1.59 2.11 2.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 53.64 40.33 30.44 23.55 Table_Summary 投资要点投资要点 综合综合性性第三方检测龙头，业绩成长提速第三方检测龙头，业绩成长提速 谱尼测试是国内少有的综合性第三方检测龙头，业务涵盖检测、环境、医学及消费品检测等全品类布局。 公司拥有国家认证委、 市场监管总局等完备资质，广泛参与冬奥会、建国七十周年等知名项目，获政府及中大型企业客户高度认可，资质及公信力构筑核心壁垒。2021 年公司收入 20 亿元，同比+40%；归母净利润 2.18 亿元，

4、同比+33%，2016-2021 年 CAGR 分别为 20%、17%，受益于上市后产能瓶颈缓解，业绩增长提速。 第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头 第三方检测商业模式类似全产业链信评公司， 增速快、 增长稳， 穿越牛熊，发展前景广阔。2020 年我国第三方检测市场规模为 1918 亿元，同比+13%，2013-2020 年 CAGR 19%，行业增速为 GDP 增速 2 倍以上。行业竞争格局呈碎片化、 集约化， 2020 年国内检测龙头华测检测份额仅 1%、 谱尼测试仅 0.4%，外资合计份额仅 6.3%，2016-2020 年 5 家国内上市检测公司收入 CA

5、GR 24%，高于行业平均，龙头份额提升及增长潜力大。 检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头 SGS、Eurofins、Intertek、BV 长期跑赢大盘，2011-2021 年估值中枢为 30 倍，享有市场估值溢价。相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头收入增速保持 2 位数以上，基于优异成长性，我们认为内资检测龙头较外资应具有溢价，合理估值为 50 倍左右。 看好未来三年业绩增速看好未来三年业绩增速 30%，迎戴维斯双击机会，迎戴维斯双击机会 我们看好 2021-2024 年公司归母净利润复合增速约 30%，较公司 2016-2020 年复合增速 13%明显提速，主要基于以下 4 点：实验室

6、产能扩充，前期压制业绩增长因素消除；高速增长的细分赛道机会，如 CRO/CDMO、医学检测、特殊行业及环境与可靠性试验、电子电气、化妆品检测及人体功效实验、汽车/新能源汽车检测等；并购增厚业绩；员工、折旧等固定成本增速放缓，盈利能力上行。 2021 年 7 月，公司推出限制性股票激励计划，2020-2024 年业绩考核目标收入、净利润 GAGR 分别 27%、28%，高于此前 2016-2020 年 GAGR 分别15%、13%，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为2.18/2.89/3.73亿元， 同比增长33%/33%