【公司研究】千禾味业-另辟蹊径成长可期-20200624[30页].pdf

1、 千禾味业千禾味业(603027) 另辟蹊径另辟蹊径，成长可期成长可期 訾猛訾猛(分析师分析师) 徐洋徐洋(研究助理研究助理) 021-38676442 021-38032032 证书编号 S0880513120002 S0880120050016 本报告导读：本报告导读： 短期看渠道扩张叠加品类扩张将持续驱动短期看渠道扩张叠加品类扩张将持续驱动公司公司业绩增长， 长期看业绩增长， 长期看护城河不断拓宽将护城河不断拓宽将助助 力份额持续提升力份额持续提升。首次覆盖，。首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。预计 202

2、0-2022 年 EPS 分别为 0.41/0.53/0.66 元，同比+38%/27%/25%，参考可比公司给予 2020 年 14X PS，目标价 36.86 元； 护城河不断拓宽，助力份额持续提升。护城河不断拓宽，助力份额持续提升。市场认为公司在行业中的竞 争优势不明显，长期增长确定性不强。我们认为，千禾味业竞争壁垒 稳步增厚的趋势并未发生变化，从酱油行业整体市场份额数据来看， 公司市占率由 2014 年的 0.4%逐渐提升至 2019 年的 1.7%。 战略清晰，战术激进，公司成长性可期。战略清晰，战术激进，公司成长性可期。产品方面千禾采取“零添 加为主， 高鲜为辅” 这一与主流竞争对

3、手截然不同产品策略切入高端 酱油空白价格带， 避其锋芒， 伴随着高度让利绑定大商的渠道策略带 动下渠道力的逐步提升渠道力的逐步提升+空中/地面投放相结合持续渗透消费者心智 带来的品牌力的品牌力的加强加强， 我们看好千禾在高端酱油细分行业护城河的持 续拓宽，进而不断收割市场份额并获取超额利润。 渠道扩张渠道扩张+品类扩张拉动业绩增长品类扩张拉动业绩增长。1.渠道方面，渠道方面，传统渠道上公司加 强了对华北/华中等外埠城市的开拓，力图逐个击破，结合优势市场 的持续巩固， 渠道布局逐渐集点成面， 公司全国化之路已经箭在弦上； 电商渠道上天然适配+相对聚焦有望带来长期收入增量； 2.品类方面，品类方面

4、， 恒康“镇江香醋”优质产能的并入叠加公司高举高打的产品/渠道打 法，在食醋行业快速扩容背景下，我们看好食醋持续放量增厚业绩。 风险提示风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；渠道扩张不及预期等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,065 1,355 1,753 2,157 2,636 (+/-)% 12% 27% 29% 23% 22% 经营利润（经营利润（EBIT） 186 211 313 390 486 (+/-)% 18% 13% 48% 24% 25% 净利润（归母）净利润（归母） 240 198 2

5、74 350 436 (+/-)% 67% -17% 38% 27% 25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.36 0.30 0.41 0.53 0.66 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 17.5% 15.6% 17.9% 18.1% 18.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 18.4% 12.4% 13.3% 14.5% 15.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.3% 10.3% 11.7% 12.7% 1

6、3.6% EV/EBITDA 20.92 36.00 60.29 48.17 38.17 市盈率市盈率 78.95 95.58 69.06 54.20 43.41 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 36.86 当前价格： 28.46 2020.06.24 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 18.12-38.96 总市值（百万元）总市值（百万元） 18,949 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 666/660 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万）