【公司研究】洽洽食品-首次覆盖报告：瓜子王者坚果起航-20200619[23页].pdf

1、 洽洽食品洽洽食品(002557) 瓜子王者，坚果起航瓜子王者，坚果起航 洽洽食品首次覆盖报告洽洽食品首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 李梓语李梓语(分析师分析师) 021-38676442 021-38032691 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读：本报告导读： 瓜子瓜子复苏后复苏后盈利盈利提升显著，提升显著，坚果坚果业务快速发展贡献增长动能，双主业战略清晰业务快速发展贡献增长动能，双主业战略清晰，组织，组织 管理持续优化释放改革红利。管理持续优化释放改革红利。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予增持评级。首次覆盖， 给予增持评级。

2、瓜子+坚果双主业战略清晰， 瓜子盈利改善、 坚果快速扩张支撑公司长期发展，管理优化有望持续释放成长红利。 预计 2020-2022 年 EPS 1.44、1.73、2.05 元，给予 2020 年 50XPE，目 标价 72 元。 瓜子复苏， 坚果成长， 两架马车拉动增长。瓜子复苏， 坚果成长， 两架马车拉动增长。 1） 洽洽以葵花子业务起家， 瓜子业务龙头地位稳固，2010 年多元化扩张表现不及预期，传统瓜子 主业发展遇到瓶颈，2015 年回归主业，推出蓝袋瓜子升级结构，2018 年提价后瓜子收入重回双位数增长。2）2017 年 3 月洽洽小黄袋每日 坚果上市，迈入坚果赛道，坚果行业规模大、

3、集中度低，国内坚果人 均消费量提升空间大，洽洽小黄袋以原料品质、特色包装、保鲜技术 等优势快速抢占市场，2017-2019 年坚果类产品 CAGR 高达 82.75%， 成为拉动公司增长核心动力，2020 年继续主攻坚果品类，预计有望继 续维持 50%+高增长。 多维发力，强化优势。多维发力，强化优势。近期拟发行可转债，主要投向为产能优化、品 牌升级、坚果店中店等项目，为坚果品类持续扩张提供坚实基础支持， 后续有望在品牌形象、新品研发、渠道管控、全域营销等多维度发力。 组织组织持续持续优化优化，释放发展红利。释放发展红利。创始人陈先保先生 2015 年回归洽洽出 任总经理，在战略方针、组织架构

4、、激励机制、人才选聘、考核侧重 等方面进行了持续深化改革，管理组织优化有望持续释放发展红利。 风险提示：风险提示：原材料价格波动过大、行业竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,197 4,837 5,663 6,616 7,617 (+/-)% 16% 15% 17% 17% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 451 618 861 993 1,158 (+/-)% 34% 37% 39% 15% 17% 净利润（归母）净利润（归母） 433 604 731 877 1,040 (+/-)% 3

5、6% 39% 21% 20% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.85 1.19 1.44 1.73 2.05 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 10.7% 12.8% 15.2% 15.0% 15.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.0% 16.5% 16.7% 16.7% 16.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.8% 12.3% 11.5% 11.6% 14.3% EV/EBITDA 17.13

6、 23.10 30.87 25.95 21.84 市盈率市盈率 66.65 47.80 39.47 32.88 27.74 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 72.00 当前价格： 55.67 2020.06.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 22.43-58.51 总市值（百万元）总市值（百万元） 28,225 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 507/507 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 100%