【公司研究】麒盛科技-电动床行业优先卡位乘东风显实力-20200531[27页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2727 Table_Page 公司深度研究|家用轻工 证券研究报告 麒盛科技（麒盛科技（603610.SH） 电动床行业优先卡位，乘东风显实力电动床行业优先卡位，乘东风显实力 核心观点核心观点： 国际智能电动床市场的主要参与者国际智能电动床市场的主要参与者。麒盛科技为世界领先的智能电动 床制造商， 产品主要以 ODM 形式销往北美等海外地区， 公司主要客户 为舒达席梦思（SSB）和泰普尔丝涟（TSI） 。 美国电动床市场迅速增长，国内行业仍为蓝海美国电动床市场迅速增长，国内行业仍为蓝海。根据 ISPA 的统计，美 国地区智能电动床的

2、销售量从 2016 年的 186.07 万张增至 2018 年的 324.28 万张，复合增长率 32.01%，行业整体处于渗透率提升的红利 期。国内行业仍为蓝海，我国老龄化程度的加深是智能电动床市场重 要的增长推动力，同时年轻一代对智能家居接受程度普遍较高。 多维度缔造麒盛未来成长驱动力多维度缔造麒盛未来成长驱动力。 （1）募投产能投产打破收入瓶颈，募投产能投产打破收入瓶颈， 多区域拓展弱化对大客户依赖。多区域拓展弱化对大客户依赖。 （2）原材料价格高位回落、新品研发原材料价格高位回落、新品研发 降成本，助力公司盈利降成本，助力公司盈利水平水平向好。向好。 （3）销售费用率优于行业，销售费用

3、率优于行业，汇率处汇率处 于贬值区间助力财务费用率趋势向好于贬值区间助力财务费用率趋势向好。（4） 净利率高于行业水平，净利率高于行业水平， ROE 表现亮眼表现亮眼。2019 年公司总资产周转率为 1.0，显著高于行业中其他企 业，表示公司整体运营效率较高。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测。公司深耕行业多年已抢占先发优势，随着未来 2020 年下半年新增产能逐步放量，打破产能瓶颈，多区域客户的持续 拓展，有望实现收入快速增长。随着海外疫情的逐步解禁，公司订单 回暖有望好于预期。盈利水平方面，原材料价格与汇率水平目前仍趋 势向好，同时海外产能转移逐步落地，有望弱化国际贸易环境变化所 产生

4、的不利因素。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.83、3.52、4.59 元/股，参考同行业软体家具类标的估值，给予 2020 年合理估值 17 倍 PE，对应合理价值 48.1 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情导致海外市场增长不及预期，大客户订单过于集中， 新增产能释放不及预期，原材料价格上涨。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,391 2,529 2,810 3,555 4,651 增长率（%） 72.2 5.8 11.1 26.5 30.8 EBITDA（百万元） 398 49

5、4 553 687 917 归母净利润（百万元） 293 395 425 529 690 增长率（%） 160.1 34.9 7.7 24.3 30.5 EPS（元/股） 2.60 2.63 2.83 3.52 4.59 市盈率（P/E） - 17.48 15.32 12.33 9.45 市净率（P/B） - 2.43 2.01 1.75 1.50 EV/EBITDA - 10.68 8.16 6.11 4.18 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 43.36 元 合理价值 48.1 元 报告日期 2020-05-31 基本数据基本数据 总股本/

6、流通股本（百万股） 207.46/51.86 总市值/流通市值（百万元） 8995.4/2248.9 一年内最高/最低（元） 64.31/34.77 30 日日均成交量/成交额 （百万） 2.49/102.57 近 3 个月/6 个月涨跌幅 （%） -5.43/-11.37 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 分析师：分析师： 陆逸 SAC 执证号：S0260519070005 021-60750604 请注意，陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在