中兵红箭-培育钻石乘风而起军工业务静待改善-220404（36页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究地面兵装 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中兵红箭（000519） 培育钻石乘风而起，军工业务静待改善培育钻石乘风而起，军工业务静待改善 2022 年年 04 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 研究助理研究助理 谭志千谭志千 执业证书：S0600120120018 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 21.90 一年最低/最高价 8.66/

2、31.30 市净率(倍) 3.33 流通 A 股市值(百万元) 30,473.69 总市值(百万元) 30,497.04 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 6.57 资产负债率(%,LF) 30.09 总股本(百万股) 1,392.56 流通 A 股(百万股) 1,391.49 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 6463 7514 9071 10691 同比（%） 21.45 16.26 20.73 17.86 归属母公司净利润（百万元） 275 472 1106 15

3、33 同比（%） 7.58 71.93 134.22 38.68 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.34 0.79 1.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 111.08 64.60 27.58 19.89 Table_Summary 投资要点投资要点 中兵红箭中兵红箭业务板块业务板块包括包括“特种装备“特种装备+超硬材料超硬材料（培育钻石培育钻石&工业金刚石工业金刚石）+汽车”汽车” ， 隶属于中国兵器， 隶属于中国兵器工业工业集团集团。 中兵红箭是一家大型军民融合性企业，其主要业务包括特种装备、超硬材料以及汽车和汽车零部件，旗下多家子公司分别从事不同业务。其中，子公司中南钻石是

4、国内超硬材料行业龙头企业，具备领先的技术优势。2021 年公司实现收入 75.1 亿元，同比+16%，归母净利润 4.7 亿元，同比+72%。 培育钻石行业培育钻石行业：全球渗透率迅速提升快速发展， 国内上游制造企业工全球渗透率迅速提升快速发展， 国内上游制造企业工艺壁垒深筑产业优势突出艺壁垒深筑产业优势突出。 1） 渗透率快速提升） 渗透率快速提升： 培育钻石自 2019-20 年价格达到消费者心理阈值后渗透率开始快速提升，2022 年 2 月单月印度进出口数据中培育钻石渗透率已经达到了 6%-7%，且仍处于快速提升中。2）培育钻石价格锚定天然钻石，天然钻石持续涨价为培育钻石）培育钻石价格锚

5、定天然钻石，天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础提供提价基础，3）培育钻石生产方法主要包括高温高压法和 CVD 法，我国在高温高压法有明显的产业优势，上游厂商工艺壁垒较高，工艺进上游厂商工艺壁垒较高，工艺进步拉动平均品相不断提升步拉动平均品相不断提升，培育钻石生产商有望迎来“结构性提价” 。 公司，公司，高温高压法培育钻石的进入门槛实际较高，高温高压法培育钻石的进入门槛实际较高，上游厂商的工艺壁上游厂商的工艺壁垒正是其盈利来源垒正是其盈利来源，供需共振下工业金刚石同样迎来了量价双升，供需共振下工业金刚石同样迎来了量价双升。 中兵红箭全资子公司中南钻石是我国规模最大的超硬材料企业， 布局工业金

6、刚石早，高温高压技术经验积累时间长。培育钻石产品本身有区分，较高品级的产品的售价呈现出指数级增长， 工艺更优的厂商有更强的盈利能力，盈利能力正是来源于更好的工艺和技术，并不是同质化的设备和资金投入，而工艺及技术是需要时间和经验积淀的。此外即便是成熟厂商设备投资回收期也需要不短的时间， 新进入厂商在工艺技术未达到的情况下，回收期更长，对于作为头部厂商的中南钻石来说，工艺仍有进步的空间， 用同样的成本， 可以生产出更为优质的产品， 创造更多利润，构筑公司 alpha。同时随着公司培育钻石快速扩张；工业级金刚石的供不应求局面造成工业级金刚石保持提价态势，迎来量价齐升。 特种装备业务：特种装备业务：智