【公司研究】乳制品行业专题报告：消费升级冷链助力巴氏杀菌乳有望驶入快车道-2020200630[23页].pdf

1、 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 消费升级冷链助力消费升级冷链助力 巴氏杀菌乳有望驶入快车道巴氏杀菌乳有望驶入快车道 乳制品乳制品行业专题报告行业专题报告 专题研究小组成员专题研究小组成员： 刘瑀 2020 年 06 月 30 日 投资要点：投资要点： 整体发展趋近成熟，各子品类发展不一整体发展趋近成熟，各子品类发展不一 我国乳制品市场经过多年发展， 2019 年乳制品市场零售总额突破 4000 亿元。 根据欧睿预测，未来五年我国乳制品市

2、场仍然将稳步发展，至 2024 年乳制 品市场零售额或将突破 5500 亿元。尽管我国近年来乳制品发展驱缓，但是 通过国际比较不难发现， 我国乳制品人均消费量与发达国家之间仍相去甚远。 从乳制品市场的消费构成看，饮用奶在 2019 年以 61.82%的占比位居首位， 酸奶是乳制品市场的第二大品类占比 35.58%，再次是奶酪、黄油及其他。从 趋势上来看，受益于常温酸奶的发展，酸奶品类的市场占比在逐步扩大，且 该趋势仍将持续，预计至 2024 年酸奶品类的市场占比将达到 42.20%。受此 影响，饮用奶的发展受到一定程度抑制，在人均乳制品消费量一定的前提之 下，二者呈此消彼长的状态。 巴氏杀菌乳

3、迎发展契机巴氏杀菌乳迎发展契机 在我国饮用奶市场当中牛奶仍然是最为主要的产品，零售额占比达到 66.43%，其次为风味牛奶，再次为牛奶替代品（例如豆奶）以及奶粉。尽管 牛奶市场份额相对较高，但是其成长性仍然优于其他细分品类。根据欧睿预 测，未来五年牛奶销售额复合增速将达到 5.5%，而占比第二的风味牛奶或将 继续失去市场份额。 我国乳制品市场的迅速扩容，与常温产品的发展密切相关，常温牛奶在过去 牢牢占据着饮用奶市场的主流地位。但随着我国经济水平的不断提高，消费 升级趋势下低温牛奶的市占率将逐步提高，未来五年其复合增长率或达到 8.90%，是乳制品行业当中最具成长性的细分品类。 长期以来，上游奶

4、源分布不均是造成我国鲜奶比例较低的主要原因，冷链物 流行业的不成熟也是限制鲜奶品类快速增长的又一大原因。随着规模化养殖 的比例不断提高、冷链物流硬件设施不断完善，上述问题将会得到改善。 投资建议投资建议 尽管从行业增速看，乳制品市场已步入成熟发展阶段，但从横向比较来看我 国人均乳制品消费量仍然具有相当大的发展空间。从细分子品类来看，低温 乳制品的成长性远高于其他品类。多年以来，巴氏杀菌乳的发展由于客观因 素受阻，未来随着牧场的规模化发展、冷链物流逐渐成熟以及消费升级趋势 持续，巴氏杀菌乳或将驶入快车道。综上，我们给予行业“看好”的投资评 级，推荐多年深耕低温乳制品的行业龙头光明乳业（60059

5、7）以及通过外延 发展打破行业区域壁垒的新乳业（002946） 。 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 专专 题题 报报 告告 专题研究小组专题研究小组 证券分析师 刘瑀 SACNOS1150516030001 022-23861670 子行业评级子行业评级 乳制品 看好 重点品种推荐重点品种推荐 光明乳业 增持 新乳业 增持 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 23 风险提示风险提示 宏观经济下行风险，上游原奶价格波动，食品安全问题 rQrOsMzRpPrOmMoRsMsMoNbR8Q9PoMrRtRnNeRr

6、RsNeRoOqR6MrRvMwMmOmMuOoNpP 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 23 目 录 1.整体发展趋近成熟，各子品类发展不一 . 6 1.1 乳制品行业规模远未触及天花板 . 6 1.2 各细分子品类发展程度不一 . 7 1.3 稳固的双寡头竞争格局 . 8 2.巴氏杀菌乳迎发展契机 . 10 2.1 最具成长性的饮用奶细分子品类 . 10 2.2 限制低温乳制品发展的负面因素逐步消除 . 11 3.相关公司 . 14 3.1 优质的低温乳制品龙头光明乳业 . 14 3.2 以低温乳制品为主的行业新星新乳业 . 17