江苏国泰-高景气驱动添加剂竖立核心壁垒-220406（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 江苏国泰江苏国泰(002091)(002091) 贸易贸易/ /商业贸易商业贸易 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-04-06 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/04/01 6 个月目标价（元） 15.09 收盘价（元） 10.27 12 个月股价区间（元） 6.4716.97 总市值（百万元） 16,057.52 总股本（百万股） 1,597 A 股（百万股） 1,597 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成

2、交量（百万股） 19 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -25% 61% 相对收益 -2% -11% 79% Table_Report 相关报告 容百科技（688005） ：高镍龙头加速一体化，量增支撑业绩高增长 -20220330 东北商贸零售：生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何？ -20210928 Table_Author 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 (021）20361230 证券分析师证券分析师：周颖：周颖 执业证书编号：S05

3、50521100002 19801271353 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 高景气驱动，高景气驱动，添加剂竖立核心壁垒添加剂竖立核心壁垒 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 贸易外延化工，双平台驱动贸易外延化工，双平台驱动。江苏国泰深耕进出口贸易三十余年，致力于提供全供应链一站式增值服务，是国内服装外贸行业的龙头，于 2002年收购华荣化工切入化工新材料领域，根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。 海内外需求共振，海内外需求共振， 龙头开启大规模电解液扩产周期龙头开启大规模电解液扩产周期。 2021 年中国新能

4、车持续高景气，欧洲市场补贴退坡不改电动化趋势，美国补贴限排政策呼之欲出， 电动化大幕开启。 预计全球锂电池电解液需求量预计全球锂电池电解液需求量 2025 年增长至年增长至213 万吨，五年复合增长率万吨，五年复合增长率 50%，新能源汽车高景气推动电解液需求增长；供给端，国内电解液供给强势，电解液龙头开启大规模扩产周期，行业集中度不断提高， 溶质行业六氟磷酸锂供需紧张情况预计 2022 年年中开始缓解，溶剂行业大化工入局或重塑市场格局，添加剂行业头部添加剂厂商及电解液厂商不断加码扩产，供需格局向好。 绑定优质客户，产能加速扩张。绑定优质客户，产能加速扩张。公司与核心客户签订长期战略合作协议，

5、 具有较强的先发优势。 公司 2021 年 H1 前三大客户为 CATL、 LG、ATL，客户供应集中度高，前五大客户集中度已达到 80%左右。随着下游大客户的不断扩产，公司当前订单饱满。公司加速产能扩建，迎来出货高景气。 布局添加剂布局添加剂+培养良好供应体系， 确立成本优势。培养良好供应体系， 确立成本优势。 电解液行业采取 “以原材料价格为中枢”的报价机制，溶质六氟磷酸锂成本占比最大，是定价关键要素。公司绑定溶质龙头新泰材料，长期供货协议保证较市价更为优惠的原材料供应。添加剂决定电解液的工艺壁垒，子公司超威新材为公司提供添加剂， 并继续布局新型锂盐。 公司盈利能力优越，有望凭借配方优势保

6、持稳定盈利能力。 江苏国泰作为电解液行业的优质公司，产能大幅扩张承接饱和订单。多年的稳定经营培养了良好的客户、供应商关系，保证其良好的盈利能力。我们预计公司 2022-2023 年营收收入为 449.34、528.69 亿元，实现归母净利润为 20.21、31.71 亿元。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：风险提示： 新能车销量不及预期新能车销量不及预期;电解液行业竞争加剧； 客户拓展不及预电解液行业竞争加剧； 客户拓展不及预期；公司产能释放不及预期；盈利预测不及预期期；公司产能释放不及预期；盈利预测不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 20