百诚医药-“药学+临床”综合CRO踏浪而来凸显成长属性-220406（22页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “药学+临床”综合 CRO 踏浪而来，凸显成长属性 主要观点：主要观点： 公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长 公司作为“药学+临床研究”综合 CRO 领域的先行者，深耕行业多年，具备仿制药药学研究、临床试验及注册申报等一体化竞争优势。研发投入持续增加，技术平台体系完善。公司营收持续高增长，盈利能力不断增强： 2021 年营业收入 3.47 亿元，同比增长 80.61%；归母净利润 1.11亿元，同比增速达 93.52%，收入端和利润端均增长迅速。 双线拓展、模式创新，增强长期业绩弹性双线拓展、模式创新，增

2、强长期业绩弹性 公司开展“受托研发服务+研发技术成果转化”的创新型发展模式，并在盈利模式上引入销售分成的付款方式，深度绑定客户。目前受托研发服务增长强劲，其中临床前药学研究是受托研发服务板块的核心业务， 2021 年收入达 1.59 亿元，同比增速 99.47%；自主研发技术成果转化业务盈利能力突出，近年毛利率维持在 75%左右的较高水平，未来还有望通过销售分成，进一步增厚利润。 在手订单充足，彰显成长属性在手订单充足，彰显成长属性 凭借创新发展模式，客户订单齐增长，业绩放量有保障。2018-2021H1，公司客户数量和合同数量快速增加，公司的客户粘性较强。从订单执行情况来看，其中来自于制药企

3、业的的订单金额占比突出，2020 年其整体订单的比重为 74.22%；来自于医药研发投资机构的订单增长快速，由2018 年的 329.35 万，增长到 2020 年的 5324.14 万元，年符合增速达152.85%。2021 年末公司在手订单 8.93 亿元，同比增长 76.88%。 CDMO 业务实现突破，奠定业绩增长新方向业务实现突破，奠定业绩增长新方向 战略进入 CDMO 板块，公司涉足 CDMO 业务的初衷是从自身研发项目的需求出发，希望加快内部订单执行效率，加快研发进程；与此同时，承接外部订单，并于 CRO 业务产生协同效应。目前赛默具备原料+制剂生产能力，剂型全，产能大。2021

4、 年下半年，浙江赛默的 CDMO 业务对外实现收入 940.14 万元，对内为公司的 57 个受托研发项目提供CDMO 服务， 取得了阶段性的突破，预计未来赛默将成为新的业绩贡献板块。 投资建议投资建议 我们预计公司 20222024 年营收分别为 6.73/10.17/14.27 亿元； 同比增速为 79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为 2.04/3.14/4.50 亿元；净利润同比增速 83.4%/54.3%/43.5%；对应 20222024 年 EPS 为 1.88/2.91/4.17元/股； 对应估值为 41X/27X/19X。 考虑公司受托研发和自主研发技术成果转化

5、业务增长稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO 板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 政策风险；药物研发不及预期的风险；订单执行不及预期风险；行业竞争加剧风险。 百诚医药百诚医药（301096） 公司研究/公司深度 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次） 报告日期： 2022-04-06 收盘价（元） 77.31 近 12 个月最高/最低（元） 120.00/66.89 总股本（百万股） 108.17 流通股本（百万股） 24.52 流通股比例（%） 22.67 总市值（亿元） 83.62 流通市值（亿元） 83.62 公司价格与沪深公司价

6、格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：谭国超谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： -40%-30%-20%-10%0%10%20%12/201/202/203/20百诚医药沪深300Table_CompanyRptType1 百诚医药（百诚医药（301096） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 374 673 1017 1427 收入同比（%） 80.6% 79.7% 51.1% 40.4% 归属母公司净