【公司研究】新奥股份--A股天然气一体化标的即将诞生-20200518[21页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 新奥股份新奥股份（600803） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 9.33 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,229.36 流通A 股股本(百万股) 1,229.36 A 股总市值(百万元) 11,469.89 流通A 股市值(百万元) 11,469.89 每股净资产(元) 7.68 资产负债率(%) 58.12 一年内最高/最低(元) 12.49/7.99 作者作者

2、张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 贾广博贾广博 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010002 刘子栋刘子栋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090001 郑小兵郑小兵 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 A 股天然气一体化标的即将诞生股天然气一体化标的即将诞生 公司简介：重组后将成为天然气一体化稀缺标的公司简介：重组后将成为天然气一体化稀缺标的 新奥股份重大资产重组事项获得中国证监会无条件通过。重组完成后，新 奥股份将并表新奥能源，实现 A 股上市公司控股 H 股上市公司，天然气上 下游协同发展，上

3、游资源可以更好的对接下游客户，下游客户能够有更充 足的上游保证，资源在整个板块内部实现更高效流动。 行业行业分析：分析：增长前景良好，一体化大势所趋增长前景良好，一体化大势所趋 上游三桶油对管网不再拥有控制力之后， 向产业链下游延展成为必然选择。 未来燃气企业或将呈现两极分化的趋势， 有实力的公司正在或将要进行 “垂 直一体化”或“横向并购整合” 。 收购标的分析：新奥能源是城燃全国龙头收购标的分析：新奥能源是城燃全国龙头 新奥能源气量、盈利稳定增长。公司天然气销量稳定增长，2019 年公司总 售气量达到 270 亿方，15-19 年 CAGR=24%，其中零售气量（居民+工商业+ 加气站）将

4、近 200 亿方。 综合能源是新增业务亮点。综合能源业务的重大意义在于：绕过城市燃气 红线，为新增的低价进口 LNG 打开市场空间。 新奥集团舟山 LNG 接收站投产，贸易规模有望扩大。按照 40 美金油价对 应长协气价 5.4 美金/百万英热估算，相比浙江省门站价低 0.73 元/方，按 照 144 万吨年进口量可节约成本 15 亿元。 新奥股份传统业务分析：布局天然气中上游与能源化工新奥股份传统业务分析：布局天然气中上游与能源化工 工程板块将受益天然气管网建设提速。 “十三五”期间天然气管网、储气调 峰设施快速发展，能源工程潜在外部市场需求旺盛。 LNG 液化工厂盈利短期承压。 LNG 盈

5、利能力盈利水平与国内天然气市场供 需紧张程度有关。2020 年受疫情及 LNG 价格低迷影响，预计公司 LNG 板 块盈利承压。 煤炭和甲醇盈利承压。预计 2020 年，煤炭供需整体延续宽松的格局，煤炭 价格年内仍将承压； 当前低油价时期， MTO 相比石脑油烯烃成本优势不再， 对甲醇需求存在负面影响，盈利承压。 预测新奥股份 20-22 年原有业务净利润水平为 6/9/13 亿元，对应 EPS 为 0.49/0.72/1.04 元/股。预测新奥能源 20-22 年核心利润 69/80/89 亿。重组 后新公司净利润 24/31/36 亿，重组后新公司市值 268 亿。 风险风险提示提示：重组

6、存在被暂停、中止或取消的风险；审批不确定性风险；配 套募集资金未能实施或低于预期风险；能源价格波动风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,632.48 13,544.05 12,332.77 13,182.44 13,892.62 增长率(%) 35.84 (0.65) (8.94) 6.89 5.39 EBITDA(百万元) 2,867.50 2,525.56 1,737.56 2,185.12 2,708.00 净利润(百万元) 1,321.23 1,204.65 606.52 891.11 1,278.26