【公司研究】曲美家居-新曲美新成长-20200715[21页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新曲美，新成长 曲美家居(603818) 国内市场国内市场已已逐步恢复， “三新”战略助力成长逐步恢复， “三新”战略助力成长。 受疫情影响，线下客流减少，物流停滞，消费者家具需求推迟， 导致公司短期业绩承压，2020 一季度国内收入预计同比下滑 40% 多。但二季度以来，随着疫情防控平稳，消费鼓励政策推出、竣 工回暖等，家居行业整体好转；公司层面，新曲美战略转型， “三新”营销（新营销、模式、新零售）及“时尚家居”战略持 续推进，有助于国内市场恢复，预计公司 Q2 业绩显著改善。 海外海外疫情疫情短期短期影响，影响，EkoEkornesrnes 向上趋

2、势不变。向上趋势不变。 目前来看，家居主要出口地区美国每日新增确诊病例仍不断攀 升，疫情仍处于爆发期；欧洲从 4 月份以来新增确诊病例数逐日 下降，疫情得以有效控制。我们预计：海外疫情仍会有反复，但 各国经济活动已经基本恢复，家居需求也在提升。收购完成 Ekornes 后，曲美加大了对 Ekornes 产品的更新以及内部效率的 提升，并加大了双方在渠道、设计等资源方面的协同。Ekornes 2019 年实现主营业务收入 24.86 亿元，其中国内市场同比增速 80%左右，后续有望继续保持向上增长的势头。 财务费用财务费用有望改善，盈利拐点在即有望改善，盈利拐点在即。 2018 年曲美以 46.

3、41 亿挪威克朗（约 37 亿人民币）现金收购 Ekornes 90.5%的股份，导致公司财务费用以及其他并购相关等 费用支出较多，公司利润端出现亏损。2019 年公司财务费用大幅 提升,其中主要为利息支出,2019 年公司利息支出占收入 6.9%， 对利润拖累较大。但随着公司非公开发行项目的完成、引入战略 投资者、经营活动现金流持续改善等多种措施并进，有望缓解资 金压力，降低财务费用。综合来看，公司后续财务费用支出改善 确定，这将显著提振利润，带来业绩的释放。 投资建议投资建议：新曲美正在起积极化：我们持续看好公司定制+成 品+软装配饰的曲美系列品类布局、Ekornes 与曲美品牌的协同 效

4、应、 “三新”战略对营销端的赋能以及财务费用改善带来利 润端好转。考虑到短期疫情对公司业绩影响，调整此前盈利预 测，2020/2021 年每股收益由 0.49/0.59 元下调至 0.25/0.56 元。我们认为公司 2020 年业绩仍处于拐点期，业绩有望在 2021 年逐渐体现，因此，参考可比公司 2021 年平均 21 倍 PE，给予公司 20 倍 PE，目标价由 8.82 元调整至 11.20 元，维 持“买入”评级。 风险提示风险提示：并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争 加剧风险；疫情短期影响超预期。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买

5、入 目标价格：目标价格： 11.20 最新收盘价： 9.15 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603818 52 周最高价/最低价： 9.29/6.55 总市值总市值( (亿亿) ) 44.71 自由流通市值(亿) 44.30 自由流通股数(百万) 484.12 Table_Pic 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 分析师：戚志圣分析师：戚志圣 邮箱： SAC NO：S1120519100001 相关研究相关研究 1.【华西轻工】曲美家居（603818）19 年三季报 点评：Ekornes 并表提振收入，“三新”转型驱动 曲美新

6、成长 2019.11.03 -12% -4% 4% 11% 19% 27% 2019/072019/102020/012020/04 相对股价% 曲美家居沪深300 Table_Date 2020 年 07 月 15 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,892 4,27