明月镜片-公司首次覆盖报告：四重优势缔造镜片龙头近视防控望加速崛起-20220406（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 明月镜片明月镜片(301101) 四重优势缔造镜片龙头，近视防控望加速崛起四重优势缔造镜片龙头，近视防控望加速崛起 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 公司公司深耕镜片行业深耕镜片行业20余年余年， 以以技术技术研发研发领先领先/全产业链全产业链/渠道广渠道广/品牌品牌强强四重核心优势四重核心优势构建纵深护城河，近视防控产品望缔造

2、第二增长曲线构建纵深护城河，近视防控产品望缔造第二增长曲线。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予增持评级。首次覆盖给予增持评级。 我们预测公司 2021-23 年 EPS 为 0.63/0.83/1.06元增速 20/32/29%；参考同行业可比公司估值，给予公司 2021 年 65 倍PE，目标价 53.95 元，首次覆盖给予增持评级。 国内国内近视人群庞大催生千亿市场规模近视人群庞大催生千亿市场规模， 公司作为国产品牌龙头加速崛起， 公司作为国产品牌龙头加速崛起。1)国内视力问题人口占比 48.6%远超全球平均水平 28.2%， 儿童青少年近视率达 52.7%； 2)随更换频次/人均支出增

3、长， 国内整镜市场规模将稳步提升，2025 年将达 1142 亿元 CAGR 达 6%，市场格局将向头部集中；3)公司于 2002 年成立，据欧睿数据其市场份额多年位居第一，通过强化研发/优化产品结构发力中高端市场，望对外资“弯道超车”。 四重核心优势构建纵深护城河四重核心优势构建纵深护城河。 1)技术研发领先： 核心技术/专利/在研项目众多， 产学研一体化更增厚壁垒， 1.71 折射率镜片成功实现高折射率镜片低色散，且视物更清晰(阿贝数 37)；2)全产业链：汇聚全球优势资源且部分原料实现自给，具备完善的一站式服务体系；3)渠道广：直销(占比70%)+经销结合，线下渠道广且深，覆盖约 3 万

4、家终端门店；且积极拓展线上渠道；4)品牌知名度高，产品矩阵丰富。 近视防控重要性与日俱增， 公司推出 “轻松控” 产品望缔造第二增长曲线近视防控重要性与日俱增， 公司推出 “轻松控” 产品望缔造第二增长曲线。1)近视防控主要针对儿童青少年， 我们粗略测算全口径下国内市场规模约1361 亿元；2)近视防控三大赛道中，防控镜片从性价比/便利性等角度看或为最优赛道， 当前渗透率不足 4%； 3)公司 2021 年推出两款 “轻松控” ，PRO 版基于 C.A.M.D 技术，内雕 1295 个微透镜(远超“星趣控”/“新乐学”)，更耐磨/视物更清晰(阿贝数 32)/更轻薄(折射率 1.67)/价格 2

5、698 元较同品类外资低约 30%；我们判断随临床数据出台，或加速市场推广。 风险提示：风险提示：疫情反复，近视防控镜片推进不及预期，竞争加剧等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 553 540 584 739 909 (+/-)% 8% -2% 8% 27% 23% 经营利润（经营利润（EBIT） 99 93 110 147 190 (+/-)% 52% -6% 18% 33% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 70 70 84 111 143 (+/-)% 113% 0% 20% 32% 29% 每股净收

6、益（元）每股净收益（元） 0.52 0.52 0.63 0.83 1.06 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.17 0.23 0.29 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 17.9% 17.3% 18.9% 19.9% 20.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.4% 13.3% 13.8% 15.4% 16.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 17.2% 13.9% 12.2% 12.5% 13.2% EV/EBITDA 42.29 42.67 20.85 19.32 17.