华旺科技-产能释放突破产能瓶颈欧洲市场和木浆贸易强化盈利弹性-20220405（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华旺科技华旺科技（605377） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 18.55 元 目标目标价格价格 21.07 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 332.16 流通A 股股本(百万股) 133.93 A 股总市值(百万元) 6,161.60 流通A 股市值(百万元) 2,484.46 每股净资产(元) 8.42 资产负债率(%) 34.34 一年内最高/最

2、低(元) 24.12/14.40 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 王月王月 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 产能释放突破产能瓶颈，产能释放突破产能瓶颈，欧洲市场和木浆贸易强化盈利弹性欧洲市场和木浆贸易强化盈利弹性 中高端装饰原纸龙头企业，可印刷装饰原纸为核心产品。中高端装饰原纸龙头企业，可印刷装饰原纸为核心产品。 2021H1 可印刷装饰原纸、素色装饰原纸和木浆贸易分别实现营收 9.65 亿元、0.93 亿元和 2.59 亿元，营收占比分别为 72.61%、7.01%和 19.47%。此外，2013-2021

3、年公司归母净利润 CAGR 48%，盈利能力稳步提高，21 年归母净利润 4.5 亿元，同增 73%，主要因为马鞍山工厂产能释放，产能利用率、产销率高位运行，产品结构优化，定制化生产比例提升等因素。 中国装饰原纸行业量价驱动增长，中国装饰原纸行业量价驱动增长，CR4 高达高达 74%，国产化率逐步提升，国，国产化率逐步提升，国际竞争力增强。际竞争力增强。 从行业总量来看：从行业总量来看：2020 年中国装饰原纸行业市场规模 114.8 亿元，销量 111.3 万吨，同比增长 2.58%；单价 1.03 万元/吨，同比增长 1.74%。此外，2017 年中国装饰原纸销量约为全球的 53.9%，中

4、国通过引进国外先进生产技术和管理经验， 产品品质日益优化， 国产化率逐步提升； 从行业结构来看：从行业结构来看：装饰原纸行业 CR4 74%，齐峰新材、华旺科技、仙鹤股份和鲁南新材等凭借强生产能力、产品高稳定性和丰富销售渠道占据主要市场份额； 多因素支撑装饰原纸需求增长多因素支撑装饰原纸需求增长：21 世纪后中国建筑业发展推动家具、地板与木门制造业崛起，存量房改造，木材短缺，胶合板制造工艺与压板技术改进，均是人造板基材及其贴面材料需求不断提升的因素。 产能释放突破产能瓶颈，产能释放突破产能瓶颈，欧洲市场和木浆贸易强化盈利弹性欧洲市场和木浆贸易强化盈利弹性。 产能：产能：公司目前拥有杭州和马鞍山

5、两大生产基地，6 条全球先进的装饰原纸产线，截至 2021 年，高端装饰原纸产能 22 万吨/年，市占率超过 20%；马鞍山“12 万吨/年装饰原纸生产线新建项目”第二条 5万吨/年装饰原纸生产线预计 2022 年初投产，此外，马鞍山“年产 18万吨特种纸生产线扩建项目（一期） ”也将加快推进； 产品高稳定性、优秀成本控制能力、深耕中高端定制化装饰原纸，助产品高稳定性、优秀成本控制能力、深耕中高端定制化装饰原纸，助力欧洲市场开拓：力欧洲市场开拓：1.产品高稳定性源于全球先进的生产设备、较高的研发投入及优质原材料；2.优秀的成本控制能力源于科学排产管理、规模优势及工艺技术优势；3.深耕中高端定制

6、化装饰原纸，助力欧洲市场开拓。公司产品远销欧洲、中东、东南亚等国家，是国内少数能够与欧美装饰原纸企业直接开展国际竞争的公司之一， 2020 年公司外销业务占比约 11%，预计未来该占比将逐步提升。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司产品具备高稳定性，中高端装饰原纸渗透率有望提升，国外市场拓展空间巨大，随着产能逐步释放，公司成长空间较大。预计 21-23 年归母净利润分别为 4.5/5.0/6.1 亿元，同比增长 73%/12%/20%，给予 22 年 14 倍 PE 估值，目标价 21.07 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集