海尔智家-高瞻远瞩顺势而为的全球化家电巨头-220405（41页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 23.75 元 目标价格（ 人民币） ：32.44 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 94.47 已上市流通 A股(亿股) 63.09 流通港股(亿股) 28.67 总市值(亿元) 2,243.55 年内股价最高最低(元) 32.67/20.77 沪深 300 指数 4276 上证指数 3283 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 高瞻远瞩，顺

2、势而为的全球化家电巨头高瞻远瞩，顺势而为的全球化家电巨头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 209,726 227,556 252,269 276,778 302,205 营业收入增长率 4.46% 8.50% 10.86% 9.72% 9.19% 归母净利润(百万元) 8,877 13,067 15,322 17,798 20,374 归母净利润增长率 8.17% 47.21% 17.26% 16.16% 14.47% 摊薄每股收益(元) 0.983 1.390 1.622 1.884 2.

3、157 每股经营性现金流净额 1.78 2.25 2.08 2.70 3.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.29% 16.37% 16.78% 17.45% 17.84% P/E 29.71 21.50 14.64 12.61 11.01 P/B 3.95 3.52 2.46 2.20 1.96 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司全产业链以需求为导向，是第三消费时代的领航者。公司全产业链以需求为导向，是第三消费时代的领航者。产品端把握住消费升级的大势，卡萨帝已成国内高端第一品牌，预计 2022-2025 年复合增速25%左右。三翼鸟进一步加速资源整合+套系化销售，已

4、进驻超 1000 家门店；制造端业内领先，生产全流程变革加速；渠道端对新零售掌控力提升，降费提效稳步推进。 海外自主品牌竞争力足，空间广阔。海外自主品牌竞争力足，空间广阔。公司 2015 年起多次海外收购，已完成全球主要区域的全层次自主品牌布局，市占率持续提升，2017-2021 年外销CAGR 为 14.4%。营收端海外预计仍有 250 亿美元左右空间，公司将立足发达市场，加速布局新兴市场。利润方面，前期渠道和品牌投放多，并购 GEA产生较高财务费用。目前海外经营利润率已持续提升至 5.2%，相较对手仍有空间。 边际改善全面提速。边际改善全面提速。此前相对短板的空调和厨电业务在高端引领下有所

5、改善，空调市占率 21 年提升至 16.6%（中怡康口径） ，厨电具有多品牌技术储备，不断推新；落地长期股权激励计划，2022-2025 每年归母净利润较2021 年复合增速不低于 15%，为公司中长期成长提供强劲支撑。 投资建议投资建议及估值及估值 我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 2523、2768、3022 亿元，同比分别增长 10.9%、9.7%、9.2%，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为153.2、178.0、203.7 亿元，同比分别增长 17.3%、16.2%、14.5%，对应的 EPS 分别为 1.62、1.88、2.16 元，当前股价对应 202

6、2-2024 年 PE 分别为 14.6x、12.6x、11.0 x。给予 2022 年 20 倍估值，目标价 32.44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。 050010001500200025003000350020.7724.0127.2530.49210406210706211006220106人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 海尔智家 沪深300 2022 年年 04 月月 05 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 海尔智家 (600690.SH) 买入（首次评级） 公司