公用事业行业新型电力系统系列报告之二：分布式光伏投资热潮再起商业模式如何演变？-20220405（44页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业公用事业-新型电力系统系列报告之二新型电力系统系列报告之二强于大市强于大市维持2022年04月05日（评级）分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S1110520030001分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明分布式光伏装机突破分布式光伏装机突破1亿千瓦亿千瓦，平价经济性逐步显现平价经济性逐步显现。2021年分布式光伏新增装机29GW（同比+89%），首次超过集中式，累计装机达108GW，其中工

2、商业、户用分布式光伏累计装机量分别为66、42GW。同时，分布式光伏地域性显著，全国81%的装机量集中在山东、浙江等9个省份。2022年国家补贴全面退坡，分布式光伏装机增长由政策驱动转向市场驱动，在在1.8元元/W的组件价格下的组件价格下，我们测算工商业分布式光伏我们测算工商业分布式光伏、户用光伏系统成本分别约为户用光伏系统成本分别约为3.5-3.6、3.2-3.3元元/W。工商业分布式光伏：全投资工商业分布式光伏：全投资IRR高达高达14%，掌握优质业主资源者为王掌握优质业主资源者为王。停产限电风波+工商电价上浮，工商业分布式光伏市场被充分激活。电站收益率可观，我们测算在业主消纳在业主消纳7

3、5%的情况下的情况下，工商业光伏电站全投资工商业光伏电站全投资IRR高达高达14%。电站持有模式主要分为运营商持有和工商业主自持模式，分别对应大型优质工商用电企业和小型工商企业。本轮分布式光伏密集本轮分布式光伏密集投资期投资期，我们看好燃气公司转型综合能源运营商：我们看好燃气公司转型综合能源运营商：a.工业园区减碳需求强烈且用能稳定，分布式光伏装机需求旺盛；b.依托燃气业务涉及的园区资源开展工商业光伏电站的建设运营，园区管理经验、运维经验和团队可复用至光伏发电业务。户用分布式光伏：户用分布式光伏：“1-N”高速发展阶段到来高速发展阶段到来，渠道能力构筑核心壁垒渠道能力构筑核心壁垒。央国企携低成

4、本资金入局户用市场，民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，户用光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段。我们测算全国接近我们测算全国接近1/3地级市的户用光伏电站全投资地级市的户用光伏电站全投资IRR已超已超6%，2022年户用光伏装机量有望达年户用光伏装机量有望达30-35GW，同比增长同比增长39%-62%。众多民营企业涌入户用光伏EPC行业，开启轻资产运营模式，作为连接上游资金和下游农户的中间一环，建议关注渠道搭建和管理能力强、兜底方/资金对接能力强的企业。投资建议：投资建议：分布式光伏投资热潮再启，低成本资金入局重构商业模式。具体标的方面，工商业分布式光伏领域建议关注【港

5、华智慧能源港华智慧能源】、【芯能科技芯能科技】、【晶科科技晶科科技】、【水发兴业能源水发兴业能源】(建筑建材&公用环保联合覆盖)，户用光伏领域建议关注【正泰电器正泰电器】(电新组覆盖)、【创维集团创维集团】(家电组覆盖)、【清源股份清源股份】。风险提示风险提示：政策推进不及预期、竞争加剧风险、电价下跌风险、弃光限电风险、组件价格波动风险、疫情加重风险、测算存在主观性，仅供参考。3ZiZmZ9YqUvYpOmOoN8OcM8OsQpPtRtRlOpPrNfQoOoQ7NrRwPuOpMsQvPtPnM目录目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. 1. 分布式光伏装机突破分布式光伏装机突破

6、1 1亿千瓦，平价经济性逐步显现亿千瓦，平价经济性逐步显现. 41.1. 2021年分布式光伏新增装机首次超过集中式，累计装机破1亿千瓦.51.2. 分布式光伏全面进入市场驱动阶段，平价经济性逐步显现. 92. 2. 工商业分布式光伏：全投资工商业分布式光伏：全投资IRRIRR高达高达14%14%，掌握优质业主资源者为王，掌握优质业主资源者为王. 132.1. 停产限电风波+工商电价上浮，工商业分布式光伏市场被充分激活. 142.2. 收益率测算：业主消纳75%的情况下，光伏电站全投资IRR达14%.172.3. 掌握优质业主资源者为王，看好燃气公司转型综合能源运营商.193. 3. 户用分布