振德医疗-凭风借力“医疗+健康”战略冲刺百亿收入-220401（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2022 年年 04 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 39.40 元 振德医疗（振德医疗（603301） 医药生物医药生物 目标价： 56.90 元（6 个月） 凭风借力，“医疗凭风借力，“医疗+健康”战略冲刺百亿收入健康”战略冲刺百亿收入 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱： 相对指

2、数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.27 流通 A 股(亿股) 2.27 52 周内股价区间(元) 30.59-60.58 总市值(亿元) 89.52 总资产(亿元) 64.22 每股净资产(元) 17.90 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：1）医疗领域医疗领域：公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，从 OEM到自主品牌拓展，2020年全球高端伤口敷料、造口护理、手术感控市场合计超过 200 亿美元，而国内市场正处于起步阶段，公司有望通过齐全的产品、并购延伸、疫情期间增加的现金流和院内渠道，实现医疗领域业务大发展；2）健康健康领域领域：公司依靠医疗

3、领域专业的临床学术背景，延伸到健康领域，通过线下连锁药房和线上渠道共同发力，2021 年公司剔除防疫类境内院外收入 3.2 亿元（+39%），后续有望持续高增长；3）业绩趋势业绩趋势：2021年业绩回落至低基数，预计后续有望实现稳健增长， 公司股权激励考核触发值目标 2022、 2023年净利润分别为 7、8亿元，彰显管理层对内生稳健增长的信心。 聚焦“医疗聚焦“医疗+健康”战略，健康”战略，内生业绩高增长内生业绩高增长。公司业务覆盖基础医用敷料、手术室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤口、家庭护理、个人防护六大类产品， 2014-2019 年，公司收入年复合增长率为 13.6%，归母净利润复

4、合增速 48.4%，2020 年因疫情需求使得首次收入破百亿，2021年收入 50.9亿元（-51%），归母净利润 6亿元 （-76.6%） ， 相比 2019年收入增长 172.6%， 业绩增长 279.8%，回归正常基数，剔除疫情影响，内生业绩呈现高速增长。2020年制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。 医疗医疗领域：以造口伤口护理和手术感控为核心领域：以造口伤口护理和手术感控为核心，从，从 OEM到自主品牌拓展。到自主品牌拓展。1）造口伤口护理：造口伤口护理：伤口管理是医疗器械领域重要的细分市场，随

5、着慢性伤口增多和湿性愈合理论的成熟，高端伤口护理成为主要市场，2020年全球高端伤口敷料市场约 60亿美元，国内市场约为 10-20亿元，正处于起步阶段，借助齐全的产品矩阵和对上海亚澳的收购，公司发力在即；随着肠癌、膀胱癌和炎症性肠病患病率的增加，造口护理市场持续增长，2020年全球市场（含造口袋和附件）规模为 33亿美元， 20162020年复合增速 6.5%， 快于整体医疗器械市场增速，同期国内造口市场约 2.7亿美元（约 17.6亿元），公司目前造口护理产品齐全，有望受益行业扩容。2021 年公司造口及现代伤口护理收入约 1.9 亿元，相比全球接近 100亿美元、国内 30-40亿元市场

6、规模，还有较大份额提升空间。2）手手术感控：术感控：国内一次性感控产品和定制化手术组合包渗透率有待提升，公司在国内市场发力自主品牌，海外主要通过 OEM布局，并收购 Rocialle拓展海外自主品牌，取得良好效果，2021 年公司手术感控收入 15.5 亿元，增长 12.5%，预计后续将持续增长。 健康健康领域：聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品领域：聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品。公司健康领域主要产品线涵盖健康防护、伤口护理、清洁消毒、老年护理、保健理疗、医疗个护和孕婴护理等，品类齐全。渠道方面，公司主要通过线下连锁药房和线上渠道销售，前者已覆盖 9万余家药店，百强连锁药店覆盖率已达